>> 平安證券-工商銀行（601398）規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn)，不良下行撥備壓力不減-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
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工行1 季度凈利息收入同比增2.7%，在觃模穩(wěn)擴和息差企穩(wěn)的雙重影響下凈利息增速由負轉(zhuǎn)正。凈息差為2.12%，同比下降16BP，按照期初期末測算，1 季度凈息差環(huán)比16 年4 季度下降4BP，降幅收窄呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。工行1 季度末同業(yè)存款占比11%，息差受資金利率上升影響較小。公司1 季度手續(xù)費收入增速放緩，同比下降5.8%，預(yù)計主要受到銀行卡手續(xù)費新政及理財、資管等業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴因素的影響。
觃模擴張穩(wěn)健，存款增長勢頭良好
工行1 季度貸款環(huán)比年初增長3.9%，保持平穩(wěn)增長；同業(yè)資產(chǎn)小幅增加0.1%與年初基本持平。負債端存款表現(xiàn)良好，環(huán)比年初增長4.1%，由于資金成本上升同業(yè)負債環(huán)比收縮2%。工行負債中存款占比達到81%，吸存能力強，低成本資金來源穩(wěn)定。存款占比高一方面利于公司在MPA 考核趨嚴和資金面波動加大時保持觃模平穩(wěn)增長，另一方面更易于實現(xiàn)資產(chǎn)負債配置調(diào)整，在資金上行時成為資金凈拆出行獲得收益。
不良生成下行，信貸成本提升改善撥備但壓力不減
工行1 季度不良率為1.59%，環(huán)比年初下降3BP。我們測算公司1 季度單季年化不良生成率為0.6%，同環(huán)比分別下降72BP/8BP，資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢仍在延續(xù)。在不良生成放緩的情況下，公司1 季度單季年化信貸成本同比提升17BP 至0.95%，帶動撥備覆蓋率與撥貸比分別較年初提升5pct 和4BP至142%和2.25%，撥備水平邊際改善但仍低于監(jiān)管要求，撥備計提存壓。
投資建議
工行經(jīng)營整體穩(wěn)健，撥備水平雖有提升但計提壓力不減。17 年公司息差企穩(wěn)的趨勢以及業(yè)務(wù)的穩(wěn)健収展， 有利于業(yè)績的改善，同時受益于穩(wěn)定的資金來源，公司受監(jiān)管調(diào)控影響小，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)易于調(diào)整以適監(jiān)管導(dǎo)向抑或順應(yīng)市場調(diào)整獲得更大收益。我們預(yù)測17/18 年的利潤增速分別為1.9%/3.9%，對應(yīng)公司17/18 年P(guān)E6.13x/5.9x，對應(yīng)PB0.84x/0.76x，估值低于行業(yè)平均，維持"推薦"評級。
風險提示：經(jīng)濟增速下行帶動資產(chǎn)質(zhì)量下滑。
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