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    點評：
    凈息差小幅收窄，規(guī)模增速穩(wěn)定。工商銀行年化凈息差2.12%，較2016 年同期下降0.16 個百分點，較上年末下降0.04 個百分點，與去年同期相比，凈息差降幅已經(jīng)減小?？傎Y產(chǎn)較上年末增長3.18%，其中貸款總額增長3.95%。資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定增長，使得一季度利息凈收入實現(xiàn)同比正增長。一季度實現(xiàn)利息凈收入1220 億元同比增長2.66%。
    不良貸款率環(huán)比下降，撥備計提力度不減。一季度不良貸款率1.59%，比上年末下降0.03 個百分點。確認資產(chǎn)減值損失315 億元，同比增長33.11%，撥備計提力度不減。撥備覆蓋率為141.51%，比上年末提高4.82 個百分點。資產(chǎn)質(zhì)量狀況整體向好。
    營改增導(dǎo)致營業(yè)稅金支出減少，凈利潤實現(xiàn)環(huán)比上漲。受益于營改增，工行一季度稅金及附加較去年同期下降81.93%。雖然資產(chǎn)減值損失確認力度不減，但營業(yè)支出整體仍同比下降5.44%，使得工行在一季度營業(yè)收入同比下降2.25%的情況下，凈利潤實現(xiàn)同比增長。
    經(jīng)營穩(wěn)健，資本充足率水平高。截至一季度末核心一級資本充足率12.98%，一級資本充足率13.51%，資本充足率14.66%。工行的資本充足率、一級、核心一級資本充足率均在上市銀行中屬于前兩名。
    投資建議：工商銀行經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績向好，在監(jiān)管收緊的情況下大行抗風(fēng)險能力更強，綜合其經(jīng)營情況及目前估值，我們給予工商銀行“買入”評級。目標價5 元，對應(yīng)2017E 0.85x PB。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致，不良率大幅攀升；政策變動引發(fā)的其他風(fēng)險。