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公司業(yè)績(jī)完全符合我們預(yù)期，在下游空調(diào)高增長(zhǎng)帶動(dòng)下，主業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)預(yù)計(jì)2017 年H1 凈利潤(rùn)增幅為20~50%。
    空調(diào)業(yè)務(wù)仍處爆發(fā)期，微通道/商用等新業(yè)務(wù)逐步接棒。整體而言，因原材料價(jià)格大幅上漲，公司產(chǎn)品售價(jià)有所提升，估計(jì)ASP 增幅在5~10%左右。
    分業(yè)務(wù)看：1）空調(diào)業(yè)務(wù)受益下游空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存/終端需求超預(yù)期，延續(xù)16H2以來(lái)的高增速。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示17Q1 空調(diào)產(chǎn)量同比+36%，閥門銷量同比增速均接近40%。估計(jì)公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超20%。2）新業(yè)務(wù)整體依舊向好，其中微通道/商用表現(xiàn)突出。估計(jì)微通道/商用空調(diào)業(yè)務(wù)均保持近30%增長(zhǎng)，公司前期培育的新業(yè)務(wù)陸續(xù)進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)將接棒空調(diào)主業(yè)，支撐中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。亞威科國(guó)內(nèi)蕪湖基地、海外研發(fā)中心仍處投入期，估計(jì)收入基本持平，全年利潤(rùn)目標(biāo)3000 萬(wàn)元左右。
    盈利能力基本穩(wěn)定，凸顯產(chǎn)業(yè)鏈較強(qiáng)地位。公司17Q1 毛利率同比-1.5pct，一方面受低毛利率閥門業(yè)務(wù)占比提升影響，另一方面受原材料成本上漲所致。但大部分成本上漲估計(jì)通過(guò)漲價(jià)（成本加成定價(jià)模式）轉(zhuǎn)嫁，凸顯在空調(diào)閥門領(lǐng)域較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈地位。受益內(nèi)部管理提效等，管理費(fèi)用率下降，帶動(dòng)凈利率仍略有提升。
    擬注入汽零資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，業(yè)績(jī)與估值彈性大。公司前期公告擬注入三花汽零，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，依靠在電子膨脹閥及熱管理系統(tǒng)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，成為奔馳、特斯拉等整車廠的一級(jí)供應(yīng)商。預(yù)計(jì)未來(lái)將為T 龍頭各車型提供配件，在18/19 年有望放量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性較大。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)T龍頭最新款車型2017~19 產(chǎn)量分別為3/30/50 萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)收入可達(dá)到0.5/5.1/8.5 億元，占公司當(dāng)期預(yù)測(cè)收入比重可達(dá)3.8/32.5/49.1%。而公司2017/18/19 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)估值分別為1.69/2.08/2.45 億元，相對(duì)保守，后續(xù)超預(yù)期概率較大。根據(jù)最新公開信息，M3 有望在三季度末開始量產(chǎn)，屆時(shí)公司作為核心受益標(biāo)的，估值提升彈性較大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素?？照{(diào)行業(yè)需求大幅下滑；新能源汽車業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；訂單波動(dòng)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017~19 年主業(yè)EPS 預(yù)測(cè)0.59/0.71/0.82 元，若考慮注入資產(chǎn)（以盈利承諾為預(yù)測(cè)），暫不考慮募集資金，對(duì)應(yīng)備考EPS 分別為0.60/0.74/0.85 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21/17/15，較可比標(biāo)的顯著低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。