>> 國金證券-美的集團（000333）白色家電行業(yè)：原有板塊強勢增長，并購業(yè)務整裝待發(fā)-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
魏立 |
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經(jīng) 營 分 析
空調(diào)內(nèi)銷強勁+冰洗小家電出口高增長：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，一季度美的空調(diào)/冰箱/洗衣機出貨量同比 26%/17%/17%，其中內(nèi)銷增速 47%/5%/11%，出口增速 15%/37%/40%，空調(diào)內(nèi)銷補庫存疊加冰、洗、小家電出口快速增長是公司原有業(yè)務收入增速超預期的主要原因。
并購業(yè)務經(jīng)營狀況良好：2017Q1 庫卡集團營收 58.1 億元（YoY+26%），凈利潤 2.0 億元（YoY+27%），業(yè)務增長勢頭良好；東芝家電營收 37.8 億元，凈利潤-1.9 億元，經(jīng)營狀況同比改善。一季度并購業(yè)務凈利潤貢獻 0.1 億元，扣除庫卡并表的商譽攤銷（6 億元）后對公司業(yè)績的總影響為-5.9 億元。隨著對并購企業(yè)的有效整合，海外收購對業(yè)績的正面作用將逐步顯現(xiàn)。
利潤率下滑幅度小于預期。受低毛利業(yè)務并表和一季度原材料價格高位的影響，公司毛利率同比下降 4.77pct 至 25.06%；銷售費用率和管理費用率分別同比-1.52pct 和+0.99pct；凈利率同比下降 3.03pct 至 7.84%，下滑幅度小于預期。
運 營效率&資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定無憂：2017Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+3.3 天和-2.6 天?，F(xiàn)金收購庫卡導致短期借款環(huán)比大漲 291 億元至321 億元，但公司經(jīng)營良好且現(xiàn)金充沛，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比上漲7%，資金總額同比上漲 27%至 978 億元。
投 資 建 議
公司白電龍頭地位牢固，運營效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化，國際化和多元化戰(zhàn)略打開成長空間，看好美的集團長期的確定性增長?？紤]東芝家電和庫卡集團并表，預計美的集團 2017-19 年凈利潤分別為 170、196、226 億元，對應攤薄 EPS 2.63、3.04、3.50 元，對應 PE 為 12.8、11.1、9.6 倍。維持“買入”評級。
風 險 提 示
并購企業(yè)業(yè)績不達預期；原材料價格大幅上漲；市場競爭明顯加劇。
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