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Q1 庫(kù)卡及東芝已經(jīng)并表，剔除并購(gòu)資產(chǎn)溢價(jià)攤銷影響，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%。公司原主營(yíng)業(yè)收入+31.0%，凈利潤(rùn)+22%。另庫(kù)卡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.1 億元，+26.0%，凈利潤(rùn)2.0 億元，+27.0%；東芝家電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.8 億元，凈利潤(rùn)-1.9億元。
    簡(jiǎn)評(píng)
    （1）并表后規(guī)模效應(yīng)助力公司全業(yè)務(wù)線并軌發(fā)展
    2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入597.6 億元，+55.9%。庫(kù)卡及東芝并表，對(duì)營(yíng)收影響顯著。其中，庫(kù)卡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.1 億元，+26.0%，東芝家電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.8 億元。利潤(rùn)-1.9 億元，同比開始改善。
    在空調(diào)業(yè)務(wù)1-3 月公司總銷量達(dá)到912.0 萬臺(tái)，+26.1%，累計(jì)市占率達(dá)26.0%。其中，內(nèi)銷382.0 萬臺(tái)，+46.9%，市占率22.3%；外銷530.0 萬臺(tái)，+14.5%，市占率29.6%，雖然略低于行業(yè)整體增速，但是基于T+3 策略，公司具備安全的備貨安排策略。
    綜上，一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)43.5 億元，+11.4%。扣除Q1 確認(rèn)的資產(chǎn)攤銷費(fèi)用6.0 億元影響，公司凈利潤(rùn)+22.0%。
    （2）成本和攤銷費(fèi)用影響依舊明顯，凈利潤(rùn)率承壓公司2017 年Q1 整體毛利率為25.3%，同比降4.9 個(gè)百分點(diǎn)?；诓⒈淼囊蛩?，應(yīng)分部進(jìn)行計(jì)算。2016 年下半年以來的原材料壓力影響依然明顯，預(yù)計(jì)持續(xù)到Q2 將出現(xiàn)改善。同時(shí)由于庫(kù)卡主營(yíng)毛利率較低，并表后對(duì)公司毛利率有一定影響，庫(kù)卡所處行業(yè)估值與目前主業(yè)估值體系不同，估值安全性及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性未來將逐步顯現(xiàn)。
    Q1 公司銷售費(fèi)用率11.4%，下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率5.3%，由于攤銷增長(zhǎng)較為明顯，上升1.0 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1.8億元。公司2017Q1 凈利潤(rùn)率7.3%，同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    家電終端價(jià)格在新品陸續(xù)推出及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的過程中逐步提升，成本影響預(yù)計(jì)在今年Q2 將逐漸弱化。同時(shí)，資產(chǎn)攤銷還將對(duì)盈利有較大影響，預(yù)計(jì)在17 年年內(nèi)攤銷帶來的凈利潤(rùn)下降在20 億左右。
    整體而言，庫(kù)卡、東芝對(duì)公司在研發(fā)實(shí)力、制造能力、品牌力均正向提振，預(yù)計(jì)在公司強(qiáng)大的整合能力下，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)依舊顯著。
    （3）產(chǎn)業(yè)整合，協(xié)同發(fā)展，發(fā)掘集團(tuán)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力
    公司保持高效管理能力及執(zhí)行能力，17 年在東芝家電分部整合力度加強(qiáng)，發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扭虧。庫(kù)卡分部一方面與公司制造產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提升公司自動(dòng)化生產(chǎn)能力，另一方面通過提升庫(kù)卡在中國(guó)運(yùn)營(yíng)能力，收入將快速增長(zhǎng)。17 年，公司海外并購(gòu)帶來的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力逐步釋放，財(cái)務(wù)并表優(yōu)勢(shì)也將逐步體現(xiàn)。
    投資建議：預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為2.69/3.47/4.46 元，對(duì)應(yīng)PE 分別13/10/8 倍，給于“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本提升；人民幣匯率波動(dòng)加??；天氣因素導(dǎo)致需求不振。