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2、公允價(jià)值變動(dòng)凈損益下降較多。
    投資建議：工商銀行 16、17E PB 0.92X/0.8X（國(guó)有行 0.87X/0.77X）；PE 6.25X/6.2X（國(guó)有行 6.35X/6.25X）。工行業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，工行是我們納入中泰證券 4 月金股組合的唯一只銀行股，繼續(xù)看好。2 月中旬以來(lái)，我們只推薦大銀行板塊，堅(jiān)定而持續(xù)地推薦。3 月中泰金股是農(nóng)行，4 月是工行。這段時(shí)間，持有大行，是有絕對(duì)收益的；相對(duì)銀行板塊和大盤，大銀行有明顯的相對(duì)收益。
    目前監(jiān)管環(huán)境下，選擇金融企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)：1、負(fù)債端有優(yōu)勢(shì)的；2、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的。
    大銀行目前估值 17 年 PB0.76 倍，基本面穩(wěn)定，中長(zhǎng)期持有，仍會(huì)有穩(wěn)定的收益。當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有好選擇時(shí)，重視大銀行的配置價(jià)值！季報(bào)點(diǎn)評(píng)：
    1 季報(bào)概述。工商銀行 1Q17 營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比增速分別為-0.4%、7.2%、1.4%。還原“營(yíng)改增”影響后，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 2.86%，利息凈收入同比增長(zhǎng) 9.05%。
    1 季度凈息差微幅下降：營(yíng)改增是主因，付息率環(huán)比持平
    1 季度凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng) 1.2%，生息資產(chǎn)環(huán)增 3.4%，可推凈息差環(huán)比微幅下降，營(yíng)改增是主因。我們測(cè)算的單季年化凈息差環(huán)比下降 3bp。資產(chǎn)收益率下降：生息資產(chǎn)收益環(huán)比下降 3bp，計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比持平。
    1 季度資產(chǎn)負(fù)債環(huán)比變化：資產(chǎn)端債券投資、同業(yè)資產(chǎn)占比下降，資金端存款提升
    1 季度資產(chǎn)負(fù)債增速變化：貸款環(huán)增 4%、債券投資環(huán)比增長(zhǎng) 3.4%（交易類環(huán)比增長(zhǎng) 7.3%、應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比增長(zhǎng) 40.6%，應(yīng)收款項(xiàng)類債權(quán)投資增加）；存款環(huán)比增長(zhǎng) 4.2%、同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降 2.3%（同業(yè)存放環(huán)比下降 20%）。1 季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：貸款占比提升 0.3%，債券投資、同業(yè)資產(chǎn)占比下降 0.01%、0.2%。負(fù)債端存款占比提升 1.6%；同業(yè)負(fù)債、發(fā)債占比下降 0.6%、1%。
    手續(xù)費(fèi)增速放緩，占比營(yíng)收 24%
    1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng) 16.9%、6%、2.3%、1.1%、-5.8%。1 季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)增 31.2%。增速較慢，預(yù)計(jì)與理財(cái)、代理等同比下降以及 1Q16 高基數(shù)有較大關(guān)系。
    凈其他非息收入同增-19.2%，主要為公允價(jià)值變動(dòng)凈損益下降較多（受理財(cái)產(chǎn)品投資端未實(shí)現(xiàn)收益下降）。
    成本收入比下降
    1Q17 成本收入比 21.74%，環(huán)比下降 5.6%，同比下降 0.5%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)-2.8%、環(huán)比增長(zhǎng)-37%。
    資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)
    1 季度不良凈生成平穩(wěn)。1 季度不良率 1.59%，環(huán)比下降 3bp、同比下降 7bp。
    1Q17 累計(jì)年化不良凈生成 0.61%（測(cè)算值）、環(huán)比下降 0.28%。1 季度核銷力度減弱，環(huán)比下降 10.38%。
    撥備對(duì)不良覆蓋能力增強(qiáng)
    撥貸比 2.24%，環(huán)比上升 2bp。存量撥備對(duì)不良覆蓋能力較去年 4 季度增強(qiáng)，1Q17 撥備覆蓋率 141.51%，環(huán)比上升 4.82%，仍低于監(jiān)管線。
    資本充足
    風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同增 8.3%，環(huán)比增長(zhǎng) 2.5%。核心一級(jí)資本充足率 12.98%，環(huán)比上升 11bp，同比上升 11bp；資本充足率 14.66%，環(huán)比上升 5bp，同比上升 20bp。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。