>> 信達證券-金新農(nóng)（002548）飼料市場占比提升，產(chǎn)業(yè)整合逐步發(fā)力-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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作者： |
康敬東 |
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2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.48億元，較上年增長43.90%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3452.5萬元，同比增長7.81%，基本每股收益0.09元。公司預計2017年1月- 6月歸屬上市公司股東凈利潤約0.75億至1.08億元，同比變化為-10.00%-30.00%。
點評：
飼料銷量穩(wěn)增，市場占比提升。公司2016年飼料加工業(yè)實現(xiàn)營收23.57億元，同比增長21.68%，營收占比85.29%，較上年同期提高7.98個百分點，仍是公司核心主業(yè)，其中，教槽料、種豬料、商品豬料較去年同期分別增長超過47%、79%、18%，教保料和種豬料占比達到20%和24%左右，產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化。報告期內(nèi)公司飼料銷量73.18萬噸，同比增長34.08%，增長快于行業(yè)平均水平，這主要與公司經(jīng)營策略有關。從2016年下半年開始，受環(huán)保政策影響國內(nèi)中小豬場開始加速淘汰，能繁母豬和生豬存欄量連續(xù)下降，在市場持續(xù)低迷的情況下，公司通過主動采取“讓利搶量”的經(jīng)營策略使得飼料銷量實現(xiàn)逆勢增長，進一步搶占市場份額。報告期內(nèi)公司飼料產(chǎn)品毛利率11.81%，同比下降 3.98個百分點。我們認為，受“讓利搶量”策略的影響公司主營業(yè)務盈利能力雖然暫時有所下滑，但隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化進程不斷加快以及公司產(chǎn)業(yè)布局的進一步推進，公司將在飼料營養(yǎng)、種豬繁育、動保等方面為規(guī)模企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)的綜合服務，不斷增強客戶粘性。在豬價行情下行的情況下，2017年一季度公司保持了進一步擴張的勢頭，飼料主營業(yè)務穩(wěn)步上升，毛利水平逐步恢復。我們預計公司飼料產(chǎn)品的市場份額將繼續(xù)穩(wěn)步提升，飼料產(chǎn)品仍將是業(yè)績主要發(fā)力點。
產(chǎn)業(yè)鏈布局成效顯著。公司不斷加快產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，通過股權合作、增資、自建、產(chǎn)業(yè)投資基金等方式逐步探索出自身適合的養(yǎng)豬發(fā)展模式，同時通過整合飼料及養(yǎng)殖業(yè)務資源以及利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應帶動動保業(yè)務快速發(fā)展。
養(yǎng)殖方面，報告期內(nèi)公司畜牧養(yǎng)殖實現(xiàn)營收7068萬元，同比增長192.33%，營收占比2.56%，同比提升1.59個百分點。繼2015年增資優(yōu)秀種豬養(yǎng)殖企業(yè)新大牧業(yè)，2016年公司與東進農(nóng)牧建立戰(zhàn)略合作關系，參股東進農(nóng)牧4%的股權，合作設立產(chǎn)業(yè)投資基金并完成對福建一春60%的股權的收購及增資贛州東進20%的股權，同時于報告期末完成對武漢天種累計80%股權的收購。2016年，武漢天種銷售生豬近25萬頭，其中種豬約9萬頭；福建一春銷售生豬8萬頭，其中種豬約1萬頭。2016年公司養(yǎng)殖板塊貢獻凈利潤 8905.17萬元（含投資收益）。武漢天種、福建一春已發(fā)展成為國內(nèi)大型養(yǎng)豬企業(yè)核心種豬供應商之一。公司目前基本依托武漢天種和福建一春的平臺、技術、人才等優(yōu)勢大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，同時也已啟動黑龍江省鐵力市100 萬頭生豬生態(tài)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)項目建設，未來公司的養(yǎng)殖業(yè)務比重將繼續(xù)提升。
動保方面，報告期內(nèi)公司動保產(chǎn)品實現(xiàn)營收8349 萬元，同比增長443.41%，營收占比3.02%，同比提升2.41 個百分點。
動保業(yè)務主要與飼料、養(yǎng)殖資源整合，加強金牛和金象客戶開發(fā)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)業(yè)務人員結對服務、部分終端資源共享從而快速推動動保業(yè)務發(fā)展。報告期內(nèi)公司動保業(yè)務貢獻凈利潤約891.33 萬元。我們認為，受資源整合優(yōu)勢的影響，公司動保業(yè)務將分享飼料及養(yǎng)殖業(yè)務資源同時實現(xiàn)業(yè)務的同步擴張，因此未來市場空間巨大，將成為公司新的業(yè)績增長點。
其他方面，公司于2015 年12 月完成對盈華訊方80%股權的收購，電信運營商計費能力服務業(yè)務開始納入經(jīng)營范圍。盈華訊方從事該業(yè)務已經(jīng)15 年，作為該細分市場的創(chuàng)始企業(yè)和龍頭企業(yè)，業(yè)務收入連續(xù)保持十五年增長。報告期內(nèi)盈華訊方實現(xiàn)營業(yè)收入7553.35 萬元，同比增長42.69%；凈利潤5323.62 萬元，業(yè)績承諾達成率98.39%，占本期歸母凈利潤比重為33.52%，顯著增厚公司業(yè)績。我們預計未來公司互聯(lián)網(wǎng)通信技術服務業(yè)務將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
盈利預測及評級：預計公司17-19 年攤薄每股收益分別為0.53 元、0.68 元、0.78 元。維持對公司的“買入”評級。
風險因素：銷量不達預期；糧食政策變化；突發(fā)災害性天氣；疫病風險等。
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