>> 安信證券-洪濤股份(002325)裝飾訂單及未結(jié)算項目較多,期待職教打開局面-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■雙主業(yè)開拓遭遇困難，費用高企侵蝕利潤：公司2016 年報顯示公司營業(yè)收入\毛利率\凈利潤率同比分別下滑4.3\1.5\7.4 個百分點，由于公司傳統(tǒng)裝飾工程新增業(yè)務開工緩慢、職業(yè)教育板塊學爾森面臨行業(yè)政策變換，業(yè)務開拓低于預期雙重因素，導致公司營業(yè)收入同比小幅下滑；公司2016 年工程結(jié)算放緩、壞賬計提增加，學爾森業(yè)績不達預期等因素導致公司當期資產(chǎn)減值損失高達1 億元，占營業(yè)收入比例4.62%；2016 跨考教育、學爾森并表因素，同時公司加大職業(yè)教育建設布局及12 億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行，導致公司三項費用大幅增加，當年公司期間費用率合計達15.1%，同比上升6.1 個百分點，費用成本高企侵蝕利潤。
■跨考教育實現(xiàn)突破，期待學爾森打開局面。2016 年跨考教育、學爾森分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.77/1.05 億元，同比增幅分別為1.03/3.57 倍，實現(xiàn)凈利潤分別為4628/--4559 萬元，同比增幅1.23/-3.96 倍，跨考教育經(jīng)濟金融直播及會計專碩直播業(yè)務模式取得突破，進入快速發(fā)展階段，助力跨考教育主業(yè)快速增長；2016 年學爾森業(yè)務規(guī)模取得一定進展，但受職業(yè)考證政策變化影響，當年建造師執(zhí)業(yè)資格證書形式不明朗，使得學而森建工職業(yè)培訓業(yè)務收到較大影響，進而業(yè)績不達預期。目前建工行業(yè)監(jiān)管和促進行業(yè)規(guī)范政策陸續(xù)落地，建工行業(yè)人才培訓市場或?qū)⒅鸩綇吞K，同時學爾森將圍繞升級產(chǎn)品、高端定制及差異化服務等開拓業(yè)務，期待學爾森快速打開局面。
■裝飾業(yè)務在手訂單充足，已完工未結(jié)算項目金額較大：公司公告顯示，2016 年新簽訂單15.64 億元，較2015 年公告新簽12.89 億元增長21.33%；公司年末已簽約未完工訂單合計金額29.67 億元，是2016 年營業(yè)收入的1.03 倍，年末已完工未結(jié)算余額高達14.13 億元，是公司2016 年營業(yè)收入的49.77%。從披露信息來看，公司在手訂單充足，同時有高額已完工未結(jié)算項目在手，這些項目成為2017 年業(yè)績的有力支撐。
■投資建議：買入-A 投資評級，12 個月目標價7.15 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為6.5%、10.7%、11.3%，凈利潤增速分別為17%、21.9%、22.1%；公司2016 年新簽訂單同比增長21.33%，年末已完工未結(jié)算項目金額很高，將為公司今明兩年業(yè)績提供一定保障；跨考教育主業(yè)獲得突破，建工行業(yè)執(zhí)業(yè)資格政策明朗化將有助于學爾森業(yè)務需求恢復，預計2017 年逐步扭轉(zhuǎn)局面。我們暫時維持公司買入-A 的投資評級，12 個月目標價為7.15 元，相當于2017 年55 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟放緩、裝飾行業(yè)競爭加劇、應收壞賬、教育開拓低于預期至商譽減值等風險。
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