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    簡評
    完成川云公司收購，發(fā)電量大幅提升
    2016 年長江電力通過發(fā)行股份、配套融資及自有資金，完成對川云公司100%股權(quán)的收購，實(shí)現(xiàn)了對溪洛渡、向家壩電站2026 萬千瓦裝機(jī)的全資持有。重組完成后，公司裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 4549.5 萬千瓦，16 年發(fā)電量達(dá)到2060.6 億千瓦時(shí)，同比大幅增加92.29%，調(diào)整后增加7.95%。17 年一季度，長江上游溪洛渡水庫來水總量較上年同期偏豐4.3%，三峽水庫來水總量較上年同期偏枯11.5%，公司完成發(fā)電量328.5 億千瓦時(shí)，較上年同期公告數(shù)據(jù)偏多73%，調(diào)整后較16 年一季度下降0.53%。
    平均電價(jià)同比上升
    公司三峽電站、葛洲壩電站電價(jià)為2011 年制定，其中葛洲壩上網(wǎng)電價(jià)0.195-0.255 元/千瓦時(shí)，三峽上網(wǎng)電價(jià)0.229-0.311 元/千瓦時(shí)。
    而川云公司溪洛渡、向家壩電站按照《關(guān)于完善跨省跨區(qū)電能交易價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知》，隨著落地省市燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整而調(diào)整，根據(jù)2016 年售電合同確定的向家壩上網(wǎng)電價(jià)為0.296 元/千瓦時(shí)，溪洛渡為0.296-0.355 元/千瓦時(shí)，高于三峽及葛洲壩電站上網(wǎng)電價(jià)，導(dǎo)致公司17 年一季度平均電價(jià)同比上升。
    高比例分紅，股息收益率達(dá)到5.22%
    根據(jù)16 年對公司章程進(jìn)行的修改，公司2016 年至2020 年每年度的利潤分配按每股不低于0.65 元進(jìn)行現(xiàn)金分紅；2021-2025 年每年度按每股不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。16 年利潤分配預(yù)案，除向三峽集團(tuán)、四川能投、云南能投增發(fā)的35 億股份每股派現(xiàn)0.65 元，其余股東派現(xiàn)0.725 元，股息收益率達(dá)到5.22%。
    收購三峽水利10.2%股權(quán)，打造"三峽電網(wǎng)"
    2016年12月，長江電力收購重慶中節(jié)能持有的三峽水利10.2%股權(quán)，成為其第二大股東；2017年2月，長江電力與重慶市涪陵區(qū)、黔江區(qū)政府就參與烏江電力和聚龍電力發(fā)展達(dá)成一致意見，簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。此外，公司控股股東三峽集團(tuán)還在重慶設(shè)立兩江長興電力，并發(fā)起設(shè)立140億元三峽能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。未來，公司及三峽集團(tuán)將整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力、兩江長興電力及三峽水利等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶"三峽電網(wǎng)"，布局售電市場。
    預(yù)計(jì)長江來水保持平穩(wěn)，給予買入評級
    除水電業(yè)務(wù)外，公司2016年聯(lián)合三峽集團(tuán)子公司三峽歐洲收購德國Meerwind，公司持有30%股權(quán)。Meerwind為德國第一個(gè)獲得DNV.GL認(rèn)證的海上風(fēng)電項(xiàng)目，總裝機(jī)288MW。通過此次收購，公司既拓展了海外業(yè)務(wù)，又增加了新能源裝機(jī)規(guī)模。
    隨著公司溪洛渡水庫及三峽水庫實(shí)現(xiàn)聯(lián)調(diào)，公司熨平來水波動(dòng)的能力大大增強(qiáng)，預(yù)計(jì)長江電力2017年至2018年發(fā)電量分別為1996億千瓦時(shí)及2046億千瓦時(shí)，營業(yè)收入分別為479.05億元及495.36億元，凈利潤分別為191.4億元及208.9億元，EPS分別為0.87元及0.95元，2017年的PE估值為16倍，考慮到公司較高的股息收益率及穩(wěn)定的業(yè)績，我們首次覆蓋長江電力，給予買入評級。