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1）新增并表公司貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)，公司于 2016 年下半年完成對(duì)南京國(guó)土和世紀(jì)安圖 100%股權(quán)的收購(gòu)。2）毛利率略有下滑。一季度毛利率 60%相比 2016 年全年（63%）和 2016 年 Q1（68%）都有所下降。3）公司業(yè)務(wù)具有明顯季節(jié)特征，公司收入的實(shí)現(xiàn)主要集中在下半年尤其是第四季度，季節(jié)性資金需求和現(xiàn)金流量不均衡。
    不動(dòng)產(chǎn)登記業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入數(shù)據(jù)整合、應(yīng)用需求多元化階段，公司積累的存量市場(chǎng)將持續(xù)貢獻(xiàn)價(jià)值。1）公司領(lǐng)先不動(dòng)產(chǎn)登記市場(chǎng)份額。2016 年是不動(dòng)產(chǎn)登記的落地之年?！俺瑘D軟件+南京國(guó)圖+北京安圖+上海南康”的不動(dòng)產(chǎn)登記業(yè)務(wù)布局累計(jì)為石家莊各區(qū)縣、蘇州市、烏魯木齊、?？谑械?nbsp;800余個(gè)省、市、縣（區(qū)）實(shí)現(xiàn)了不動(dòng)產(chǎn)發(fā)證。2）不動(dòng)產(chǎn)登記逐步進(jìn)入數(shù)據(jù)整合、應(yīng)用階段。公司把握所處產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的良好發(fā)展機(jī)遇，整體訂單獲取態(tài)勢(shì)良好，中標(biāo)項(xiàng)目以不動(dòng)產(chǎn)登記項(xiàng)目為主，主要涉及數(shù)據(jù)整合與建庫(kù)、應(yīng)用系統(tǒng)軟件采購(gòu)等。公司于 3 月以 2.3 億元收購(gòu)上海數(shù)慧 100%股權(quán)，加強(qiáng)城市規(guī)劃信息化應(yīng)用，有效延伸公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍。
    公司中期受益于智慧城市時(shí)空云平臺(tái)、第三次土地調(diào)查，長(zhǎng)期受益于國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)際市場(chǎng)拓展，以及大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。1）公司長(zhǎng)期積累的 GIS 應(yīng)用軟件競(jìng)爭(zhēng)力和近年不動(dòng)產(chǎn)登記市場(chǎng)的爆發(fā)將持續(xù)為公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，公司在不動(dòng)產(chǎn)登記的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)展智慧城市時(shí)空云平臺(tái)建設(shè)和未來(lái)全國(guó)第三次土地調(diào)查的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2）公司是國(guó)內(nèi) GIS 平臺(tái)軟件龍頭廠商，競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)。2015 年市場(chǎng)份額達(dá)到第一（市占率 31.6%），隨著新版本產(chǎn)品不斷迭代，2016 年公司平臺(tái)軟件合同額增幅超過(guò) 30%以上，其中三維GIS 模塊合同額增幅超過(guò) 80%。3）市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。在企業(yè)市場(chǎng)上，地圖慧和云 GIS 模式可以服務(wù)更多的中小企業(yè)客戶；在國(guó)際市場(chǎng)上，公司積極擴(kuò)展代理商網(wǎng)絡(luò)并與華為等廠商持續(xù)合作，目前已服務(wù)百余國(guó)家。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.毛利率持續(xù)下降；2.第三次土地調(diào)查延期開(kāi)展。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi) GIS 基礎(chǔ)軟件龍頭，受益于國(guó)土部不動(dòng)產(chǎn)登記和國(guó)土三調(diào)需求，進(jìn)入業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)期。目前不動(dòng)產(chǎn)登記市占率指標(biāo)領(lǐng)先，存量客戶需求將不斷體現(xiàn)。首次覆蓋，給予 2017-2019年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.42/0.60/0.80 元，對(duì)應(yīng) PE 估值 45/32/24 倍。按電子政務(wù)類(lèi)公司 2017 年平均市盈率 49X，給予目標(biāo)價(jià) 20.82 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。