>> 東吳證券-科達利（002850）鋰電結(jié)構(gòu)件稀缺標(biāo)的，綁定CATL共成長-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
曾朵紅 |
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同時公司預(yù)告2017 年1-6 月歸母凈利潤為1.05 億-1.3 億，同比增長11.28%-37.78%。一季度新能源汽車銷量為5.59 萬輛，同比下降4.7%，且以乘用車為主，全行業(yè)動力電池產(chǎn)量6.42GWH，同比下滑7.6%，而公司通過綁定龍頭企業(yè)CATL，以及拓展增長潛力大的鋰電廠商，如億緯鋰能、中航鋰電等，一季度業(yè)績依然保持平穩(wěn)增長。自3 月份起，公司訂單充足，開工率高，且惠州全自動化產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，全年維持高速增長態(tài)勢可期。
1-2 月份開工率不足，公司盈利能力略受影響，但隨著銷量提升，將逐步回暖。2017 年一季度公司毛利率為27.04%，較去年平均水平下滑3.45%，一季度歷來為公司毛利率低點，主要受1-2 月份訂單較少，開工率不足，折舊、固定費用攤銷較高造成。費用率方面，一季度公司管理費用3013 萬，管理費用率為8.8%，略高去年平均水平。銷售費用為339 萬，銷售費用率為1%，財務(wù)費用為658 萬，整體規(guī)模均較小。
公司流動性充足。報告期末公司存貨1.9 億，較年初增長25%。公司預(yù)收款263 萬，較年初增加61.7%，說明公司訂單在增加。應(yīng)收賬款3.77 億，較年初增長6.5%，增加0.23 億，公司回款期較短?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為0.22 億；由于產(chǎn)能擴建，公司資本性支出增加，投資活動凈現(xiàn)金流為-1.41億；上半年公司通過IPO，吸收投資收到現(xiàn)金12.4 億，籌資活動凈現(xiàn)金流12.48 億，因此報告期末公司賬面現(xiàn)金為13.27 億，流動性充足。
鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間廣闊。鋰電池結(jié)構(gòu)件占電芯原料成本10-15%，占比不亞于負(fù)極、電解液、隔膜，為鋰電池的重要材料。根據(jù)我們的測算結(jié)構(gòu)件單位成本0.078 元/wh。2017 年新能源汽車產(chǎn)銷有望達到75 萬輛，對應(yīng)動力電池需求為38Gwh；2020 年新能源汽車銷量有望達到200 萬輛，對應(yīng)動力鋰電池需求為94Gwh。因此我們測算2017 年動力電池結(jié)構(gòu)件市場空間為30 億，2020 年為60 億。若考慮消費和儲能電池，則2017年市場空間為60.4 億，到2020 年動力市場空間近100億
精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)技術(shù)含量高，行業(yè)壁壘高，公司技術(shù)水平遙遙領(lǐng)先。精密結(jié)構(gòu)件需要滿足動力電池高能量密度、安全可靠等要求，因此對安全性能、一致性、厚度、重量、強度等要求頗高，并且廠商認(rèn)證周期長。公司在鋰電結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，技術(shù)處于絕對領(lǐng)先地位，原材料系與美鋁公司共同開發(fā)，產(chǎn)品的性能優(yōu)異，強度好，可保證鋰電結(jié)構(gòu)件的一致性和輕薄要求。公司核心技術(shù)與工藝重點包括防爆技術(shù)、密封技術(shù)、摩擦焊接技術(shù)等，可大大提高產(chǎn)品的安全性能。
公司深度綁定CALT，并積極拓展鋰電新秀共成長，市場份額達到50%。公司作為方形動力電池龍頭企業(yè)，客戶囊括CATL、比亞迪、力神、中航鋰電、億緯鋰能等國內(nèi)一線電池廠及新興動力電池廠，將繼續(xù)受益于新能源汽車中高速發(fā)展。其中，CATL 為公司的最大客戶，2016 年公司對CATL 的營收為5.76 億（絕大部分為動力類），占鋰電結(jié)構(gòu)件營收的54.4%?；诹己玫募夹g(shù)、成本競爭優(yōu)勢，公司為CATL 鋰電結(jié)構(gòu)件最主要供應(yīng)商，占其需求的85%以上。2017年CALT 將繼續(xù)開疆?dāng)U土，規(guī)劃擴產(chǎn)8Gwh，而公司也將共享高于行業(yè)的增速。若CATL 今年出貨量新增5.5gwh，則公司鋰電結(jié)構(gòu)件新增營收4.3 億。我們預(yù)計公司動力鋰電結(jié)構(gòu)件凈利率水平約18%，對應(yīng)新增利潤為0.77 億。與此同時，公司積極拓展億緯鋰能、中航鋰電、松下（大連工廠）等高成長電池廠商。
投資建議：我們預(yù)計2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為3.64 億、5.15 億、7.19 億元，EPS 為2.60/3.68/5.13 元，同比增長57/41/41%，對應(yīng)PE 為35x/25x/18x?？紤]到公司為動力鋰電結(jié)構(gòu)件的龍頭企業(yè)，深度綁定國內(nèi)動力鋰電絕對龍頭CATL，隨著CATL 產(chǎn)能擴張，后續(xù)發(fā)展?jié)摿Υ?，且公司已打入松下、LG 等海外供應(yīng)鏈，隨著外資新能源車型國產(chǎn)化，公司鋰電結(jié)構(gòu)件新增空間廣闊，同時公司作為次新股享受一定的溢價，因此我們給以目標(biāo)價120 元，對應(yīng)2017 年46 倍PE，首次覆蓋給以買入評級。
風(fēng)險提示：政策支持及產(chǎn)銷不達預(yù)期；價格下滑超預(yù)期；公司出貨量低于預(yù)期。
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