>> 國海證券-凱撒旅游（000796）事件點(diǎn)評(píng)：主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，費(fèi)用增速較快拖累業(yè)績-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周玉華 |
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投資要點(diǎn)：
旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，但毛利率略有下滑。公司2016 年旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入57.91 億元，同比增36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.07 億元，同比增24%；旅游業(yè)務(wù)綜合毛利率為14.11%，同比降0.78PCT。具體看，旅游零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入59.5%比重，實(shí)現(xiàn)營收39.5 億元，同比增32.17%，毛利率為15.78%，同比降0.97PCT；公民批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入13.4%比重，實(shí)現(xiàn)收入8.9 億元，同比增11.32%，毛利率為6.36%，同比降0.85PCT；企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入14.4%比重，實(shí)現(xiàn)收入9.6 億元，同比增101.1%，毛利率為14.41%，同比降1.64PCT。整體看，公司旅游板塊收入呈穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，但受到行業(yè)競爭加劇及外圍環(huán)境惡化影響毛利率略有下滑。
零售業(yè)務(wù)不斷加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)拓展，西南和華東地區(qū)進(jìn)步較快。公司2016年新開分公司11 家，新開始體驗(yàn)中心82 家，截止去年底分公司和體驗(yàn)服務(wù)中心數(shù)量分別達(dá)到50 家和282 家。這也是公司零售業(yè)務(wù)快速增長的重要因素之一。公司銷售網(wǎng)絡(luò)目前已基本完成在全國一、二線城市布局，并嘗試向三、四線城市滲透。在2016 年西南和華東地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)秀，二者收入增幅分別達(dá)到106%和66.5%。此外公司還積極開拓移動(dòng)渠道，提升零售渠道的運(yùn)營效率及客戶體驗(yàn)，增加公司在客戶中的品牌影響力。
產(chǎn)品不斷升級(jí)，游輪、體育戶外主題產(chǎn)品影響力提升。公司去年新研發(fā)旅游產(chǎn)品1300 多個(gè)，產(chǎn)品數(shù)量總額達(dá)到7300 余種。產(chǎn)品風(fēng)格上，加大了對(duì)“新奇特高”和私人訂制旅游產(chǎn)品的研發(fā)力度。郵輪方面，公司的產(chǎn)品已經(jīng)全面覆蓋了母港郵輪、長線郵輪、極地游輪和環(huán)球游輪四大品類，公司在中國母港郵輪、極地游輪中的市場(chǎng)份額分別達(dá)到12.2%和28.6%。公司公告的最新募投方案中，計(jì)劃將27.3 億元募集資金用于郵輪銷售平臺(tái)項(xiàng)目，側(cè)面可見公司對(duì)郵輪產(chǎn)品的重視程度。體育戶外主題方面，公司產(chǎn)品涉及到徒步、騎行、馬拉松等幾大專業(yè)領(lǐng)域，還推出了網(wǎng)球四大滿貫賽事、籃球NBA 全明星等體育觀賽類產(chǎn)品，并在去年作為里約奧運(yùn)會(huì)中國奧委會(huì)票務(wù)代理及接待服務(wù)供應(yīng)商，推出了200 多個(gè)場(chǎng)次賽事的觀賽門票、相應(yīng)的企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)旅游產(chǎn)品，及巴西和南美多國的自由行及半自由行產(chǎn)品。通過加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)，打造特色主題產(chǎn)品，公司產(chǎn)品對(duì)游客吸引力增強(qiáng)，品牌影響力不斷得到提升。
配餐業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司配餐板塊去年分別實(shí)現(xiàn)收入和毛利為7.8 億元和3.5 億元，同比分別增25.5%和26.9%，分別貢獻(xiàn)公司收入和毛利的11.7%和28.9%的比重。其中，航空配餐業(yè)務(wù)占配餐收入比84%，其余部分為鐵路配餐業(yè)務(wù)。該板塊近幾年一直穩(wěn)健發(fā)展，毛利率相對(duì)平穩(wěn)，但對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)相對(duì)較低。
員工薪酬及房租增長帶動(dòng)費(fèi)用提升。公司銷售、管理和財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)提升0.44PCT 至13%。其中銷售費(fèi)用為5.3 億元，同比增42.93%，主要源于旅游和航食業(yè)務(wù)銷售增長帶來人員薪酬及房租等費(fèi)用增加；管理費(fèi)用為2.86 億元，同比增23%，主要源于員工薪酬和房租等增長；財(cái)務(wù)費(fèi)用為4760 萬元，同比增3052 萬元，主要源于短期借款增加帶來的利息增加。費(fèi)用增速較快是影響公司業(yè)績重要因素之一。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司擁有海航集團(tuán)提供的航空和旅游產(chǎn)業(yè)鏈背景支持。自從登錄資本市場(chǎng)以來，先后增資易生金服，領(lǐng)投航班管家并收購天天商旅，積極打造旅游產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。我們?nèi)钥春谜麄€(gè)出境游產(chǎn)業(yè)鏈未來發(fā)展空間，公司作為龍頭將持續(xù)受益。暫不考慮非公開發(fā)行影響，預(yù)計(jì)公司2017 和2018 年EPS 分比為0.35 元和0.45 元，對(duì)應(yīng)PE 分比為41 倍和32 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件及自然災(zāi)害；匯率波動(dòng)；競爭加?。唤?jīng)濟(jì)低迷；定增進(jìn)度低于預(yù)期
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