>> 招商證券-中原證券（601375）一季報點評-根植河南，子公司實力漸強-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬，王立備 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.35億，同比降34%，收入占比32%；信用業(yè)務(wù)收入1.2億，同比增7%，收入占比28%；自營業(yè)務(wù)收入0.66億，同比增1.5倍；投行業(yè)務(wù)收入0.11億，同比降59%，資管業(yè)務(wù)收入0.12億，同比增9%；投行、資管未來亟待發(fā)力。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)二次發(fā)育可期，信用業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。17Q1經(jīng)紀(jì)收入1.35億，同比降34%（上市券商平均降幅為28%）；傭金率4.17%%，同比降20%；市占率0.57%，同比持平。隨著A股納入MSCI預(yù)期漸濃，投資者情緒不斷升溫，疊加公司致力轉(zhuǎn)型財富管理，打造一站式綜合金融服務(wù)平臺，同時河南省證券化率較低市場空間廣闊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)二次發(fā)育可期。17Q1兩融余額58億，市占率0.63%，保持穩(wěn)定；股票質(zhì)押方面，公司靈活推出融資品種，調(diào)整融資利率，展望未來，信用業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長并直追經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
投行具備省內(nèi)優(yōu)勢，靜待儲備化作收入，資管發(fā)展空間巨大。17Q1投行收入僅0.11億，同比降59%。公司傾力服務(wù)河南資本市場，投行具備省內(nèi)優(yōu)勢，目前IPO在會項目1個，輔導(dǎo)項目4個；新三板掛牌企業(yè)127家，在93家券商中排名第28。新股發(fā)行常態(tài)化下，年內(nèi)投行儲備化作收入可期。資管收入0.12億，占比2.8%，未來去通道化和轉(zhuǎn)型主動管理是大勢所趨，公司資管業(yè)務(wù)仍有較大提高空間。
自營成靚麗風(fēng)景線，大力發(fā)展另類投資子公司。公司自營收益0.66億，同比大增154%，收入占比16%，同比增10個百分點，成17Q1最靚麗風(fēng)景線。公司4月18日公告擬增資全資子公司中州藍海投資25億元，隨子公司資本實力增強，未來自營業(yè)務(wù)有望大放異彩。
子公司實力增強，金控布局推進。中原人壽籌建申請獲受理，期待斬獲保險牌照；中州國際已取得香港證監(jiān)會1/4/6/9類牌照及放債人牌照，打造較為完整的“國際業(yè)務(wù)鏈”；此外，控股子公司中原股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)逾1200家。未來公司綜合競爭力將不斷提升，各子公司貢獻盈利不可小覷。
給予公司審慎推薦評級。公司亮點、優(yōu)勢在于：1）A+H股新貴券商，17年1月A股上市，大大提振資本實力； 2）根植河南，投行、經(jīng)紀(jì)具備省內(nèi)優(yōu)勢；3）子公司實力增強，金控布局推進?？紤]公司次新股屬性，估值享受一定溢價，采用分部法測算出公司17年總市值486億，目標(biāo)價12.4元，上升空間17%，對應(yīng)17年60倍PE、4.7倍PB。
風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險，次新股回調(diào)壓力。
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