>> 光大證券-中國鐵建(601186)仍處業(yè)績調(diào)整期，逐步擴充產(chǎn)品品類-170430
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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增持 |
作者： |
李婕 |
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公司以鞋類品牌內(nèi)銷為主，出口代工為輔，二者16 年收入占比分別為84%和16%。其中內(nèi)銷主要為哈森、卡迪娜等自有品牌零售及Roberta、AS 等國際品牌的代理，主要定位一二線城市，以直營商場專柜為主，產(chǎn)品為男女鞋、化妝品；出口為男鞋品類，以北美市場為主，主要為DANSKO、CLARKS 等國際品牌提供OEM/ODM 代工。
13-16 年公司收入增速為10.88%、-5.55%、-5.39%、-13.21%，凈利增速9.15%、-26.36%、14.13%、-32.43%；17Q1 公司收入降11.37%、扣非凈利降38.04%，歸母凈利增13.41%，EPS0.17 元。14 年開始公司收入持續(xù)下滑，主要受到鞋類市場整體低迷、電商沖擊等影響，13-14 年渠道擴張速度放緩，15 年門店開始凈關(guān)店，導致內(nèi)銷收入出現(xiàn)下滑，同時13年后訂單減少導致出口收入也逐年下滑。
◆各渠道、各品牌收入仍處下滑，17Q1 主要渠道直營收入降幅收窄分渠道類型來看，16 年直營、加盟、出口收入分別為13.17 億、9616.66萬，2.69 億，分別同比下降10.80%、34.74%、14.45%。對直營渠道進行拆分，商場專柜、專賣店、電商分別為11.75 億、228 萬、1.40 億，分別同比-13.07%、+23.63%、+13.72%。17Q1 直營、加盟、出口收入分別同比-5.08%、-25.77%，-42.14%，直營收入降幅有所收窄。
分品牌來看，16 年各主要品牌門店均有減少，導致收入下滑，其中哈森、卡迪娜、其他自有品牌及代理品牌收入為6.07 億元、2.67 億元、1.95億元、3.24 億元，分別同比-16.47%、-18.16%、-19.13%、-2.11%，其中代理品牌收入降幅相對較小，主要由于16 年除Roberta、AS 以外的代理品牌門店數(shù)凈增加31 家至130 家所致。
分品類來看，公司女鞋以內(nèi)銷為主，男鞋包括內(nèi)銷和出口，2016 年增加化妝品品類收入。16 年內(nèi)銷女鞋、內(nèi)銷男鞋、出口男鞋、化妝品收入分別占比74.85%、7.87%、16.01%、1.26%，前三類產(chǎn)品分別同增-15.04%、-6.30%、-14.45%。
◆內(nèi)銷占比提升促毛利率、費用率逐年提升，存貨逐年略有下滑毛利率：16 年毛利率增2.32 PCT 至50.55%，主要由于線下及電商業(yè)務(wù)促銷力度減弱帶動價格提升、高毛利內(nèi)銷收入占比提升以及加強成本控制、委外加工成本減少等。其中內(nèi)銷女鞋、內(nèi)銷男鞋、出口男鞋及化妝品毛利率分別為58.06%、60.44%、10.30%、53.85%。17Q1 毛利率同比增1.49PCT 至52.54%，主要由于高毛利率內(nèi)銷收入占比提升、商場專柜毛利率同增0.69PCT 至60.09%。
2013 年后公司毛利率持續(xù)提升，受益于毛利率最高的內(nèi)銷直營業(yè)務(wù)收入占比由13 年的77.18%逐年提升至16 年的83.99%、以及銷售規(guī)模上升后成本控制力度加強。
費用率：16 年期間費用率上升3.48 PCT 至43.44%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別增3.49 PCT、增0.32 PCT、降0.32 PCT。13 年后公司期間費用率逐年遞增，由13 年的35.17%升至16 年的43.44%，其中銷售費用率持續(xù)提升（主要由于內(nèi)銷收入占比提升、銷售人員工資較為剛性），管理費用率較為穩(wěn)定，財務(wù)費用逐年下滑（主要由于銀行借款利息支出持續(xù)減少）。
其他財務(wù)指標：
1）16 年存貨較期初降3.54%至6.75 億元，存貨/收入為40.15%，存貨跌價準備/存貨為17.62%，存貨周轉(zhuǎn)率1.21 較去年1.43 有所下降。17Q1 存貨較年初降7.91%至6.22 億元。
13 年公司開店鋪貨增加、銷售放緩，存貨達7.32 億元，此后公司加強庫存管理、通過電商等平臺進行促銷， 并加大計提跌價準備，存貨逐年略有下滑。
2）16年應(yīng)收賬款較年初減8.72%至1.38億元，主要受公司加強經(jīng)銷商回款管理所致；17Q1 進一步下降34.22% 至9093.89 億元，主要由于季節(jié)性影響導致銷售收入減少。
3）16 年資產(chǎn)減值損失增加6.48%至5532.96 萬元，主要是存貨跌價準備增加5.96%至5452.85 萬元。17Q1 增6.95%至1110.73 萬元。
4）16 年營業(yè)外收入減少20.40%至3289.49 萬元，其中政府補助降低20.23%至3249.20 萬元。17Q1 同增76.80%至322.85 萬元，主要是收到的政府補貼增加所致。
5）16 年投資收益為112.35 萬，17Q1 為1359.76 萬元，主要是處置二級子公司上海鉉鎬70%股權(quán)的收益。
6）16 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額
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