>> 申萬宏源-東易日盛(002713)收入增長加速,標(biāo)準(zhǔn)化家裝蓄勢待發(fā)-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來源： |
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作者： |
李楊 |
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2017Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.3 億元，同比增長31.2%；實現(xiàn)凈利潤-5873 萬元，同比減虧341 萬；與往年相同，公司所處的家裝行業(yè)受季節(jié)性影響較大，前半年進(jìn)行業(yè)務(wù)宣傳和客戶資源拓展費(fèi)用支出較大，業(yè)績呈現(xiàn)一定程度虧損，但收入端公司一季度實現(xiàn)30%+以上增長，半年度業(yè)績指引同比減虧，顯示出公司業(yè)務(wù)開展較為順利。
一季度公司期間費(fèi)用同比下降3.79 個百分點(diǎn)，凈利率獲得4.49 個百分點(diǎn)的提升。2017Q1公司綜合毛利率同比下降1.33 個百分點(diǎn)至31.93%，除“營改增”原因外，2016 起公司家裝業(yè)務(wù)銷售品類增加，在提升客單價的同時降低了毛利率；收入規(guī)模增加帶來銷售費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，2017Q1 公司銷售費(fèi)用率下降7.22 個百分點(diǎn)至26.1%；新開店面租金支付以及員工薪酬支出增加，2017Q1 公司管理費(fèi)用率同比提升3.14 個百分點(diǎn)；銀行手續(xù)費(fèi)增加帶來公司一季度財務(wù)費(fèi)用率0.29 個百分點(diǎn)提升，最終促使凈利率提升4.49 個百分點(diǎn)。
預(yù)收款增加帶動公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入8400 萬元。公司家裝業(yè)務(wù)開展順利，2017Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.04 億元，同比多流入8400 萬元，收現(xiàn)比155%，同比增長16.5 個百分點(diǎn)，付現(xiàn)比101%，同比提升5.4 個百分點(diǎn)；公司一季度新簽訂單9.04 億元，25%+增長，預(yù)收款7.73 億元，同比增加1.28 億，同比增長20%，現(xiàn)金流入大幅增加。
1）地產(chǎn)后周期疊加消費(fèi)升級有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力。消費(fèi)升級疊加地產(chǎn)后周期綜合影響，16 年商品房銷售面積大幅增加22.5%，17 年政府工作報告持續(xù)鼓勵三四線城市因城施策去庫存以及消費(fèi)者對于居家品質(zhì)的提升有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力，公司開年以來業(yè)務(wù)規(guī)模和營業(yè)收入均保持良好增長態(tài)勢，一季度新簽訂單9.03 億，在手訂單35.4 億，為全年業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。2）互聯(lián)網(wǎng)家裝“速美超級家”不斷磨合，草根調(diào)研反饋良好，2017 年有望進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。公司精益求精，不斷對速美超級家進(jìn)行磨合，加強(qiáng)過程管控提升客戶轉(zhuǎn)化率已經(jīng)取得階段性成果，我們草根調(diào)研了解到服務(wù)商主要看好東易產(chǎn)品的性價比，省心的設(shè)計和供應(yīng)鏈模式，反饋良好，預(yù)計2017 年服務(wù)商將加速落地，速美有望進(jìn)入全面擴(kuò)張期；3）員工股權(quán)激勵落地，團(tuán)隊凝聚力提升，更有利新業(yè)務(wù)拓展。公司已完成中高級管理層共計72 人授予417.7 萬股限制性股票的授予工作，授予價格14.33 元/股，我們認(rèn)為員工股權(quán)激勵落地，實現(xiàn)了核心員工與公司利益綁定，提升團(tuán)隊凝聚力，有利于新業(yè)務(wù)拓展。
維持盈利預(yù)測，維持增持評級：公司家裝業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，速美放量可期，預(yù)計公司17 年-19年凈利潤為2.58 億元/3.40 億元/4.41 億元，增速分別為49%/32%/30%；對應(yīng)PE 分別為23X/18X/14X，維持“增持”評級。
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