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    A6 業(yè)務(wù)仍是公司收入利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)，模式跑通后2017 年速美超級(jí)家有望放量。消費(fèi)升級(jí)疊加地產(chǎn)后周期綜合影響，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年收入端實(shí)現(xiàn)32.9%的增長(zhǎng)，其中速美超級(jí)家全年貢獻(xiàn)收入約3300 萬(wàn)元；將利潤(rùn)根據(jù)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行分拆，傳統(tǒng)主業(yè)A6 業(yè)務(wù)（包含家具銷售）貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為1.88 億元，仍是公司主要利潤(rùn)來(lái)源；集艾設(shè)計(jì)全年并表，貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)約2487 萬(wàn)元；速美超級(jí)家仍處于業(yè)務(wù)培育期，成本費(fèi)用支出較大，利潤(rùn)端體現(xiàn)虧損約為4500 萬(wàn)元，2016 年公司重點(diǎn)完成了速美模式的過程控制與模式改進(jìn)，在模式跑通后17 年有望實(shí)現(xiàn)放量。
    公司成本費(fèi)用控制取得成效，凈利率獲得1.65 個(gè)百分點(diǎn)的提升。2016 年公司家裝業(yè)務(wù)銷售品類增加，在提升客單價(jià)的同時(shí)降低了毛利率，致使公司綜合毛利率下降1.91 個(gè)百分點(diǎn)至37.22%，公司加強(qiáng)集約化管理克服了新開店面帶來(lái)的租金以及員工薪酬支出增加，管理費(fèi)用率下降1.13 個(gè)百分點(diǎn)至10.58%，銷售費(fèi)用率下降1.67 個(gè)百分點(diǎn)至17.11%，成本費(fèi)用控制取得成效，最終促使凈利率提升1.65個(gè)百分點(diǎn)。
    家裝業(yè)務(wù)開展順利，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比多流入1.4 億元。公司家裝業(yè)務(wù)開展順利，2016 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.47 億元，同比多流入1.4 億元，預(yù)收款同比增加0.37億元至5.25 億元。公司收現(xiàn)比100%，略微下滑2.1 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比74%，同比下降了3 個(gè)百分點(diǎn)。
    1）地產(chǎn)后周期疊加消費(fèi)升級(jí)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)力。家裝具有地產(chǎn)后周期以及消費(fèi)屬性，16 年商品房銷售面積大幅增加22.5%，17 年政府工作報(bào)告持續(xù)鼓勵(lì)三四線城市因城施策去庫(kù)存以及消費(fèi)者對(duì)于居家品質(zhì)的提升有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)力。2）互聯(lián)網(wǎng)家裝“速美超級(jí)家”不斷磨合，草根調(diào)研反饋良好，2017年有望進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。公司精益求精，不斷對(duì)速美超級(jí)家進(jìn)行磨合，加強(qiáng)過程管控提升客戶轉(zhuǎn)化率已經(jīng)取得階段性成果，我們草根調(diào)研了解到服務(wù)商主要看好東易產(chǎn)品的性價(jià)比，省心的設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈模式，反饋良好，預(yù)計(jì)2017 年服務(wù)商將加速落地，速美有望進(jìn)入全面擴(kuò)張期；3）員工股權(quán)激勵(lì)落地，團(tuán)隊(duì)凝聚力提升，更有利新業(yè)務(wù)拓展。公司已完成中高級(jí)管理層共計(jì)72 人授予417.7 萬(wàn)股限制性股票的授予工作，對(duì)應(yīng)股票現(xiàn)價(jià)共計(jì)1.13 億元，我們認(rèn)為員工股權(quán)激勵(lì)落地，實(shí)現(xiàn)了核心員工與公司利益綁定，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力，有利于新業(yè)務(wù)拓展。
    上調(diào)17 年盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：公司家裝業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，速美放量可期，上調(diào)17 年盈利預(yù)測(cè)（我們計(jì)算16 年主業(yè)利潤(rùn)1.88 億，假設(shè)17 年主業(yè)增長(zhǎng)25%，速美減虧2000 萬(wàn)），預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤(rùn)為2.58 億元/3.37 億元/4.38 億元（原值17 年-18 年凈利潤(rùn)為2.50 億/3.37 億），增速分別為49%/31%/30%；對(duì)應(yīng)PE 分別為27X/20X/16X，維持“增持”評(píng)級(jí)。