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因來水偏豐,雅礱江水電發(fā)電量同比增加4.37%。火電因新增欽州二期2
    100 萬kW 機組，以及廣西、福建火電機組同比大幅增加等因素影響，發(fā)電量總體大幅增長23.26%。一季度公司控股企業(yè)累計完成上網電量281.43 億kWh，同比增長12.12%。隨著電改的逐步推進，部分電廠市場化交易電量規(guī)模不斷加大，導致整體平均上網電價同比降低1.91%，為0.312 元/度。發(fā)電量增加及電價下降綜合影響下，一季度公司營收同比增加10.59%。
    承壓煤價大幅增長，以及雅礱江水電增值稅退稅金額減少，一季度業(yè)績同比減少。因火電板塊燃煤成本同比增加，公司一季度營業(yè)成本較上年同期增長33%，毛利率同比下降約9.5 個百分點。因雅礱江水電增值稅退稅減少，營業(yè)外收入同比降低51%。公司一季度業(yè)績同比下降約25%。
    在建裝機達881 萬千瓦，積極并購切入海外發(fā)電市場。隨著雅礱江中上游水電站的開發(fā)以及部分火電的投建，公司裝機規(guī)模仍具增長空間。公司目前在建裝機容量880.55 萬千瓦，占已投產控股裝機容量的30.07%。在海外公司已收購英國RRPL 公司100%的股權。RRPL 持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風電項目（588MW）25%股權及InchCape 海上風電項目（598MW）100%股權。此外公司還通過收購云頂集團的LLPL42.1%股權，間接獲得印尼萬丹火電項目（660MW）40%的股權，不斷擴張海外市場。
    獲三峽集團舉牌，凸顯投資價值。16 年12 月至17 年3 月，長江電力及三峽資本、長電資本等關聯(lián)方累計增持公司5%股權。受水電同行業(yè)公司舉牌，體現(xiàn)對公司未來發(fā)展前景的看好，公司投資價值進一步凸顯。
    盈利預測與評級：綜合考慮煤價、電力需求回暖、市場交易電量增加等多重因素，我們調整盈利預測，預計17~19 年歸母凈利潤分別為36.79、39.91 和43.86 億元（調整前17~19 年業(yè)績預測分別為40.24、43.26 和46.99 億元）。EPS 分別為0.54、0.59 和0.65 元/股，對應當前股價PE 分別為14、13 和12 倍。我們認為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份、布局售電市場，戰(zhàn)略轉型進入海上風電領域，聯(lián)手跨國集團進入海外投資。
    當前公司估值較低，維持“增持”評級。