>> 申萬宏源-青島海爾(600690)并購(gòu)GEA邁入全球化新階段,一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收377.41 億元，同比增長(zhǎng)69.73%，歸母凈利潤(rùn)17.39 億元，同比增長(zhǎng)8.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)同增50.96%，對(duì)應(yīng) EPS 0.285 元/股。(青島海爾收購(gòu)GEA 完成，本報(bào)告正文采用調(diào)整后數(shù)據(jù))產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)高增長(zhǎng)，各品類市占率平穩(wěn)上升。分產(chǎn)品看，公司2016 年冰箱收入362.55億元(+31.41%)，洗衣機(jī)收入234.80 億元(+34.40%），空調(diào)收入186.76 億元（+14.93%），廚衛(wèi)電器收入190.14 億元（+187.19%）。內(nèi)銷方面，得益于產(chǎn)品技術(shù)迭代引領(lǐng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司各品類市占率平穩(wěn)上升，根據(jù)中怡康披露，公司冰箱、洗衣機(jī)銷量份額分別為25.11%和26.77%，提升0.94 和0.82 個(gè)百分點(diǎn)；海外業(yè)務(wù)方面，不考慮并購(gòu)GEA 影響，公司原有海外收入增長(zhǎng)16%，2016 年GEA 收入貢獻(xiàn)258.34 億元，美國(guó)市場(chǎng)中2016 年GEA 銷量份額達(dá)19%，其中廚電27.9%繼續(xù)保持領(lǐng)先。2017 年一季度公司收入同比增長(zhǎng)69.73%，原公司業(yè)務(wù)（不含 GEA）實(shí)現(xiàn)收入 272.5 億元，同比增長(zhǎng) 22.6%，其中白電收入增長(zhǎng) 24.9%（冰箱冷柜、洗衣機(jī)和空調(diào)收入分別同比增長(zhǎng) 16.7%、20.4%和51.7%），廚衛(wèi)收入增長(zhǎng) 20.2%。
費(fèi)用率提升明顯導(dǎo)致凈利率小幅下降。得益于提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司2016 年毛利率提升3.07 個(gè)pcts 至31.02%，受并購(gòu)GEA 影響，公司銷售費(fèi)用率提高3.25 個(gè)百分點(diǎn)至17.85%，管理費(fèi)用率為7.04%基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)提升4.16 個(gè)pcts 達(dá)25.50%，凈利率同比下滑0.98 個(gè)pcts 至5.62%。公司2017 年一季度毛利率同比提高1.51 個(gè)百分點(diǎn)至30.10%，GEA 銷售費(fèi)用率較高，并表導(dǎo)致公司一季度銷售費(fèi)用率同比提高3.23 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率總體提高1.95 個(gè)百分點(diǎn)，公司一季度凈利率同比下滑3.07 個(gè)百分點(diǎn)。
GEA 并購(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，終端營(yíng)銷能力進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著并購(gòu)GEA 完成，公司全流程協(xié)同平臺(tái)效果逐漸彰顯：采購(gòu)方面，預(yù)計(jì)2016-2019 累計(jì)協(xié)同價(jià)值將從1.31 億美金增長(zhǎng)到3.11億美金；研發(fā)方面，公司六大品牌將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品資源、模塊資源全球共享；市場(chǎng)與供應(yīng)鏈方面，公司有望通過內(nèi)部訂單轉(zhuǎn)移降低生產(chǎn)成本，共享渠道推動(dòng)產(chǎn)品內(nèi)外銷高增長(zhǎng)。公司2016年持續(xù)強(qiáng)化公司終端銷售能力，推動(dòng)精細(xì)化營(yíng)銷，提升銷售效率，加強(qiáng)零售端銷售進(jìn)行考核；加速電商渠道引領(lǐng)、拓展縣鎮(zhèn)村市場(chǎng)、開發(fā)家居家裝等布局。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]GEA 并表，我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年的凈利潤(rùn)分別為63 億元、73 億元（原值55 億和64 億），新增2019 年利潤(rùn)預(yù)測(cè)85 億元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為12 倍、10 倍和9 倍，公司初步形成全球品牌運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為核心，強(qiáng)化終端營(yíng)銷能力，并購(gòu)GE 協(xié)同效應(yīng)顯著，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
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