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2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5 億元，同比下降6.6%，歸母凈利潤(rùn)1092 萬(wàn)元，同比下降81.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1185 萬(wàn)元，同比下降81.2%。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)2000 萬(wàn)元-5000 萬(wàn)元，去年同期虧損2.1 億元，主要系營(yíng)業(yè)收入有望同比增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)扭虧為盈。
    1. 行業(yè)不利環(huán)境致收入下滑，成本降低推動(dòng)毛利率提升
    受市場(chǎng)假奶粉事件及奶粉新政配方注冊(cè)過(guò)渡期行業(yè)秩序混亂影響，2016年公司銷售收入大幅下滑， 奶粉/ 米粉業(yè)務(wù)收入同比分別下降38.9%/51.6%，銷量同比分別下降38.8%/40.8%。2016 年公司綜合毛利率59.66%，較2015 年提升3.1 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率變動(dòng)的原因如下：1）價(jià)格因素：受公司產(chǎn)品買贈(zèng)促銷活動(dòng)增加影響，毛利率同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)；2）成本因素：受市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，原材料采購(gòu)成本下降，致使毛利率增加5.5 個(gè)百分點(diǎn)；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素：受綠愛(ài)+、冠軍寶貝、經(jīng)典優(yōu)選等奶粉系列產(chǎn)品銷售比例下降影響，毛利率同比下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    2017Q1 公司綜合毛利率小幅提升至59.73%。
    2. 收入下滑導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)用率大增，應(yīng)收賬款余額未明顯下降2016 年雖然公司銷售費(fèi)用同比下降11.6%，管理費(fèi)用同比下降5.1%，但受到收入下滑影響，銷售費(fèi)用率同比提高19.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中促銷費(fèi)加廣告費(fèi)收入占比提高16.9 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比提高5.3 個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率同比提高25.8 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年一季末，公司應(yīng)收賬款余額12.36 億元，仍維持高位，一季度公司資產(chǎn)減值損失6800 萬(wàn)元，同比大增135.55%，主要是應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加所致。
    3. 各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，天羅地網(wǎng)有效解決串貨、假貨問(wèn)題2015 年公司渠道平均庫(kù)存超過(guò)100 天，目前降至70 天；公司最高峰時(shí)期終端數(shù)量達(dá)到7 萬(wàn)家，2016 年中期降至僅3.8 萬(wàn)家，目前已恢復(fù)至4.5 萬(wàn)家。分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分別為4.5 億元、4.7 億元、9.4 億元和8.5 億元，收入水平逐漸改善，并且自2016Q2 以來(lái)公司凈利潤(rùn)首次實(shí)現(xiàn)盈利。另外，公司自2016 年12 月開(kāi)始推出粉愛(ài)+，計(jì)劃用粉愛(ài)+逐步替代核心產(chǎn)品金愛(ài)+，由于出廠價(jià)和終端價(jià)差超過(guò)100 元，渠道利潤(rùn)明顯高于金愛(ài)+，經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿強(qiáng)。公司自2016年4 季度推出天羅地網(wǎng)，是從出廠到最終銷售的全程追溯系統(tǒng)，能夠有效解決竄貨和假貨問(wèn)題，目前該系統(tǒng)已從粉愛(ài)+推廣至綠愛(ài)+、金典等核心產(chǎn)品，實(shí)施區(qū)域也從浙江推廣至全國(guó)。
    4.投資建議：
    注冊(cè)制在2017年第二季度之前會(huì)基本圍繞著國(guó)內(nèi)的GMP工廠進(jìn)行審計(jì)和配方認(rèn)證，第三季度才會(huì)圍繞海外建廠的進(jìn)行配方注冊(cè)，有先后順序，這將導(dǎo)致外資處于不利位置。公司擁有5 個(gè)GMP 工廠，是國(guó)內(nèi)最多的公司，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的配比合理，注冊(cè)制更有利于公司產(chǎn)品和渠道的布局。我們預(yù)計(jì)2017-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.17 億元、49.99 億元，同比增長(zhǎng)41.7%、27.6%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43 億元、5.19 億元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售未達(dá)預(yù)期。