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    公司業(yè)績(jī)下滑主要受脫硫脫硝板塊及軌交板塊收入下滑影響，16 年脫硫脫硝板塊營(yíng)收1.2 億，同比-73.3%，目前該業(yè)務(wù)已剝離，軌交板塊營(yíng)收7.8 億，同比-23%。
    自研CBTC 系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，軌交信號(hào)系統(tǒng)（國(guó)產(chǎn)化）龍頭值得期待。
    1）運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)足：截止16 年末，公司已有16 條地鐵信號(hào)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)及在線線路投入運(yùn)營(yíng)，20 個(gè)AFC/ACC 項(xiàng)目在運(yùn)行；2）自研系統(tǒng)商業(yè)化：擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信號(hào)系統(tǒng)取得認(rèn)證后，已應(yīng)用于7 個(gè)項(xiàng)目，自研BiTRACON 型CBTC 信號(hào)系統(tǒng)已通過德國(guó)TUV 萊茵國(guó)際認(rèn)證，并與杭鐵簽訂4 號(hào)線工程化測(cè)試協(xié)議，17 年1 月簽約重慶地鐵四號(hào)線信號(hào)項(xiàng)目，CBTC 無人駕駛UTO信號(hào)控制系統(tǒng)應(yīng)用在深圳比亞迪坪山園區(qū)云軌示范線；3）國(guó)產(chǎn)化空間大：根據(jù)《鐵路中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，十三五期間，我國(guó)城市軌交總投資增量市場(chǎng)空間將超2 萬億元，我們預(yù)計(jì)信號(hào)系統(tǒng)約有1000 億左右的市場(chǎng)空間，而17 年新增營(yíng)業(yè)里程和開工軌交開工有望提速，公司作為國(guó)產(chǎn)化龍頭，自研系統(tǒng)已有商業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)品有望乘著國(guó)產(chǎn)化的東風(fēng)，提升市占率（目前為10-15%），值得期待。
    轉(zhuǎn)型污水處理，環(huán)保業(yè)務(wù)拓展積極。1）海拓環(huán)境：剝離網(wǎng)新機(jī)電，15 年收購(gòu)浙江海拓環(huán)境（主營(yíng)重金屬/印染行業(yè)等工業(yè)廢水處理），環(huán)保業(yè)務(wù)由大氣治理轉(zhuǎn)型至污水處理領(lǐng)域，16 年水處理業(yè)務(wù)營(yíng)收2.2 億，同比+22.5%，毛利率達(dá)37%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)浙江省內(nèi)90%以上的大規(guī)模電鍍集控區(qū)廢水處理項(xiàng)目均有海拓環(huán)境負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)（公司年報(bào)披露），16 年業(yè)務(wù)范圍已拓展至廣西、山東、河北等地。2）蘇州科環(huán)：公司發(fā)行股份收購(gòu)蘇州科環(huán)（石化污水）17年3 月已獲證監(jiān)會(huì)有條件通過，資產(chǎn)已過戶，標(biāo)的公司17-19 年業(yè)績(jī)承諾為歸母凈利不少于7312/ 9141/9699 萬元。3）環(huán)保PPP 基金：控股子公司眾合碧橙（主營(yíng)污泥及固廢處理，公司占比60%），設(shè)立環(huán)保項(xiàng)目專項(xiàng)基金，規(guī)劃總規(guī)模50 億，首期20 億，首期眾合碧橙出資1 億（劣后），基金計(jì)劃投資靜脈產(chǎn)業(yè)園的固廢、危廢、水處理等環(huán)保項(xiàng)目，包括PPP/BOT/BOO 等模式項(xiàng)目。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS（考慮增發(fā)）分別為0.56/0.84/1.13元，雖然16 年虧損，考慮軌交市場(chǎng)前景良好，公司自研系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，疊加環(huán)保業(yè)務(wù)拓展順利，因此業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期。參考軌交行業(yè)可比公司2017 年33倍PE 估值，環(huán)保行業(yè)可比公司2017 年49 倍PE 估值，綜合給予公司2017年業(yè)績(jī)49 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.44 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率變化風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。