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目前已經(jīng)形成了電子陶瓷材料、陶瓷墨水、納米級復(fù)合氧化鋯材料以及高純超細(xì)氧化鋁材料等四大業(yè)務(wù)單元。上市以來，公司實(shí)現(xiàn)營收40%復(fù)合增長，毛利率保持在38%以上，伴隨傳統(tǒng)主業(yè)電子陶瓷、陶瓷墨水逐漸步入穩(wěn)定增長期，公司氧化鋯、氧化鋁業(yè)務(wù)放量接棒成長。同時(shí)，公司加快外延步伐，2016 年投資10 億收購5 家公司，新材料平臺布局全面展開，未來增長值得期待。
    氧化鋯、氧化鋁快速放量，手機(jī)陶瓷背板在爆發(fā)前夜。公司2016 年氧化鋯、氧化鋁銷量分別同比增長90.3%、546.1%，兩塊業(yè)務(wù)處于快速放量階段，伴隨著公司募投項(xiàng)目3500t納米復(fù)合氧化鋯及5000t 高純氧化鋁的有序投產(chǎn)，未來將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績增量。氧化鋯在消費(fèi)電子領(lǐng)域潛力巨大，近期發(fā)布的多款手機(jī)采用陶瓷蓋板，陶瓷蓋板具有硬度好、美觀、信號屏蔽小等優(yōu)點(diǎn)，伴隨著5G、無線充電等新技術(shù)的興起，有望逐漸取代金屬蓋板，按照2020 年20%的滲透率測算粉體市場空間將達(dá)到100 億，公司作為氧化鋯粉體稀缺標(biāo)的，目前已經(jīng)批量給蘋果iwatch、小米手表供貨，未來將顯著受益這一趨勢。
    汽車尾氣催化凈化整體解決方案平臺布局完成。面對不斷加速的尾氣凈化催化劑需求，結(jié)合公司自身高純超細(xì)氧化鋁業(yè)務(wù)，國瓷材料通過收購蜂窩陶瓷、分子篩和鈰鋯固溶體業(yè)務(wù)，形成了全國唯一能夠全系列為客戶提供整體汽車催化解決方案的企業(yè)。公司收購對象均為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，整合完成后，有望提高公司在產(chǎn)業(yè)鏈對上下游的議價(jià)能力，在未來汽車尾氣催化凈化市場獲取有利位置。
    電子化學(xué)品布局初顯，著重研發(fā)推動可持續(xù)發(fā)展。公司通過收購泓源光電切入太陽能電子漿料領(lǐng)域，太陽能電子漿料僅正銀目前國內(nèi)市場空間就超過100 億，未來面臨太陽能電池裝機(jī)規(guī)模發(fā)展和進(jìn)口替代兩大機(jī)遇。此外，公司收購戍普電子的電極漿料業(yè)務(wù)，與公司電子陶瓷業(yè)務(wù)存在技術(shù)和市場協(xié)同效應(yīng)，有望加快電極漿料業(yè)務(wù)擴(kuò)展。
    盈利預(yù)測與投資評級： 電子陶瓷和陶瓷墨水業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，氧化鋯和氧化鋁近兩年將為公司帶來新一輪收入增長，公司未來業(yè)績看電子化學(xué)品和汽車尾氣領(lǐng)域布局。暫不考慮王子制陶并表（王子制陶承諾2017~2018 年凈利潤不低于7200 萬、8600 萬），下調(diào)公司2017-2019 年EPS 至0.71/1.05/1.28 元（原來預(yù)計(jì)2017~2018 年EPS 為0.88、1.23），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為54/37/30 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）氧化鋯、氧化鋁產(chǎn)能投放和市場開拓進(jìn)度不及預(yù)期；2）公司新業(yè)務(wù)整合效果不及預(yù)期； 3）產(chǎn)品價(jià)格大幅調(diào)整。