>> 華創(chuàng)證券-國瓷材料（300285）業(yè)績維持高增長，氧化鋯、氧化鋁大幅放量-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
曹令 |
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從單季環(huán)比變化看，一季度是淡季，公司17 年Q1 收入環(huán)比-11.02%。從盈利能力看，公司綜合毛利率40.25%，環(huán)比+9.79%；凈利率22.54%，環(huán)比+5.60%。16 年10 月份泓源光電開始并表（并表收入6131 萬元，凈利507 萬元），我們預計，剔除影響后，16 年Q4 毛利率和凈利率分別可以達到40%和20%。因此17 年Q1 公司盈利能力仍環(huán)比大幅提升，業(yè)績環(huán)比增長18.25%，主要原因是氧化鋯、MLCC 粉等盈利能力較好業(yè)務的進一步放量，泓源光電的盈利回升，以及新收購標的并表的業(yè)績增量（戍普和博晶1 月份并表、天諾2 月份并表）。
2. 外延并購大幅推進，產(chǎn)業(yè)布局日趨完善
2016 年是公司產(chǎn)業(yè)布局的大年，公司通過收購王子制陶、江蘇泓源、博晶科技、戍普電子，控股江蘇天諾，完成了催化板塊和漿料板塊的整體布局：（1）催化材料：公司掌握了蜂窩陶瓷、分子篩、鈰鋯固溶體以及高熱穩(wěn)定性氧化鋁等高端催化材料的核心技術(shù)，是目前全球唯一一家能夠為客戶提供除貴金屬以外的全系列催化材料解決方案的供應商；
（2）電子漿料：通過整合泓源光電和戍普電子，實現(xiàn)公司在電子漿料行業(yè)的整體布局，也使得公司自主研發(fā)的金屬電子漿料產(chǎn)品得以快速產(chǎn)業(yè)化。
2017 年，公司將加快資源整合、推進產(chǎn)品、技術(shù)、市場等方面的協(xié)同發(fā)展。。
3. 納米復合氧化鋯：產(chǎn)能不斷釋放，陶瓷牙齒增長迅速
16 年7 月，完成擴建后，公司氧化鋯產(chǎn)能達到約1200 噸/年，基本滿產(chǎn)，2017 年中產(chǎn)能有望翻倍。目前公司陶瓷牙齒用氧化鋯40%供愛爾創(chuàng)，占愛爾創(chuàng)采購總量的70%，公司還積極拓展海外客戶。手機陶瓷背板用氧化鋯也有一定進展，現(xiàn)在已經(jīng)實現(xiàn)大批量供貨，后面有望持續(xù)獲訂單。
4. 打造汽車尾氣全系列解決方案提供商
汽車尾氣處理催化轉(zhuǎn)換器（由催化劑、催化劑載體、涂層材料、分子篩、助催化劑等組成）市場空間巨大，其中：（1）氧化鋯制鈰鋯固溶體，并作為汽車尾氣處理助催化劑，已迎落地；（2）增資控股江蘇天諾，實現(xiàn)在汽車尾氣處理用分子篩的布局；（3）氧化鋁用于催化劑載體涂層材料，已與巴斯夫（全球汽車尾氣催化劑龍頭）合作，產(chǎn)品已送巴斯夫、優(yōu)美科等下游廠商試用，預計2017 年將迎來放量；（4）16 年初收購的王子制陶主業(yè)催化劑載體，百億以上市場，其市占率不到1%，提升空間巨大。
5. 盈利預測與投資評級
以2.99 億股本，暫不考慮王子制陶的業(yè)績并表，預計公司2017-2018 年EPS 分別為0.67、1.00 元，對應PE 56X、38X。
若考慮本次收購王子制陶的業(yè)績并表（并3 個季度）和股本攤薄，以約3.1 億股本，預計公司2017-2018 年EPS 分別為0.79、1.20 元，對應PE 48X、31X。公司是國內(nèi)罕有、盈利能力極佳的新材料平臺型公司，利用其水熱技術(shù)、納米技術(shù)、配方技術(shù)、設計技術(shù)、產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的多年積累，不斷拓展電子漿料（MLCC、太陽能電池等電極材料）、汽車尾氣處理、催化劑、陶瓷義齒和背板材料等具有較好前景的新興領域，看好公司未來發(fā)展?？紤]到手機陶瓷背板可能的超預期放量，以及收購子公司的整合協(xié)同效應和業(yè)績超預期可能。維持強烈推薦評級。
風險提示：
子公司整合不順，氧化鋯、氧化鋁放量不達預期。
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