>> 中泰證券-北方國際(000065)業(yè)績持續(xù)高增長，注入資產(chǎn)業(yè)績貢獻超預(yù)期-170429
| 上傳日期： |
2017/5/9 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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2016 年業(yè)績略低于業(yè)績預(yù)告，注入資產(chǎn)業(yè)績增長超預(yù)期。公司2016年4.61 億歸母凈利潤略低于此前業(yè)績預(yù)告中的4.99-5.09 億。其中原主業(yè)貢獻歸母凈利潤3.18 億，同比增長45.7%；注入資產(chǎn)實現(xiàn)歸母凈利潤1.43 億元，同比增長34.8%，顯著超預(yù)期，主要因北方車輛2016年業(yè)績同比增長83.2%。北方車輛/北方物流/北方機電/北方新能源/深圳華特分別實現(xiàn)利潤9220/1799/1682/651/3039 萬元，扣非后凈利潤均顯著超出之前業(yè)績承諾。如果按照注入資產(chǎn)一季度增長20%計算，原主業(yè)一季度業(yè)績同比增長約67%。
民品國際化平臺搭建完成，國際工程收入快速增長。2016 年重組后公司業(yè)務(wù)變更為以國際工程承包為主體的多元業(yè)務(wù)模式，包括房地產(chǎn)開發(fā)、貨物貿(mào)易、金屬包裝容器制造、貨運代理等。2016 年國際工程承包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入51 億元，占比58.16%，同比增長22.5%；貨物貿(mào)易實現(xiàn)營業(yè)收入25 億元，占比28.94%；金屬包裝容器銷售實現(xiàn)營業(yè)收入6.9 億元，占比7.86%；貨運代理實現(xiàn)營業(yè)收入2.5 億元；占比2.87%；其他實現(xiàn)營業(yè)收入7315.18 萬元，占比0.83%。公司2016 年境內(nèi)收入24.2 億元，同比下降16.18%，占收入比為27.62%；境外收入63.42億元，同比增長21.54%，占收入比為72.38%。
毛利率顯著提升，匯兌收益導(dǎo)致財務(wù)費用下降，現(xiàn)金流趨勢極佳。公司2016 年/2017Q1 毛利率分別為11.87%/9.88%，較上年同期分別增加2.73/-0.71 個pct。2016 年毛利率提升的主要原因是國際工程業(yè)務(wù)毛利率大幅提升3.23 個pct 至10.12%，除此外大部分細分業(yè)務(wù)毛利率均有明顯增加。期間費用率分別為3.74%/4.59%，較上年同期分別減少0.12/0.72 個pct。其中財務(wù)費用率減少0.75/0.52 個pct，主要因匯兌損失較上年同期減少以及利息收入增加所致。凈利率分別為5.26%/3.04%，較上年同期分別增加1.56/0.50 個pct。2016 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.44 億元，同比下降75.46%，主要因支付國際工程項目預(yù)付款、進度款，子公司北方國際地產(chǎn)拿地保證金，以及代付項目融資管理費所致。2017Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額10.08 億元，上年同期為-2.72 億元，主要因本期國際工程項目回款以及北方國際地產(chǎn)預(yù)售房款增加。
在手訂單規(guī)模龐大，保障未來業(yè)績持續(xù)高增長。根據(jù)公告，截止2017年一季度末公司在手訂單共計約575 億元人民幣，其中未生效約347億元，已經(jīng)生效待執(zhí)行228 億元，是2016 年國際工程收入的4.47 倍，充足訂單將保障公司未來業(yè)績持續(xù)高增長。
充分利用集團海外品牌和渠道，有望開啟新一輪高成長之路。公司實際控制人北方工業(yè)公司是我國軍貿(mào)事業(yè)的開拓者和領(lǐng)先者，在海外經(jīng)營歷史悠久，已形成遍布全球的完善營銷網(wǎng)絡(luò)。北方國際是其旗下唯一A 股上市公司平臺和對外工程承包窗口，在一帶一路國家戰(zhàn)略背景下必將得到集團全力支持。依靠集團強大品牌實力背書，未來集團軍貿(mào)業(yè)務(wù)的政商客戶和渠道資源將與公司國際工程業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大協(xié)同，極大提高公司獲取海外項目能力。公司具有“大集團、小公司、唯一平臺”特征，集團將集中各方資源打造一帶一路標(biāo)桿企業(yè)。公司是輕資產(chǎn)、平臺化運作模式，重在海外市場渠道的培養(yǎng)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值高地，不受具體行業(yè)限制，可充分挖掘所在國市場需求,將最大程度享受一帶一路戰(zhàn)略紅利。
投資建議：預(yù)測公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.5/9.2/11.9 億元，EPS 分別為1.28/1.79/2.32 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為24/17/13 倍，目標(biāo)價38.4 元（對應(yīng)2017 年30 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示：注入資產(chǎn)整合風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險，匯率大幅波動風(fēng)險。
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