>> 長城國瑞證券-金智科技（002090）模塊化變電站業(yè)務(wù)爆發(fā)，EPC收入確認(rèn)確保全年業(yè)績高增-170510
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘永樂 |
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投資要點：
◆兩大業(yè)務(wù)板塊各有側(cè)重，公司經(jīng)營進(jìn)入良性循環(huán)。2016年公司兩大業(yè)務(wù)板塊智慧能源板塊和智慧城市板塊各有側(cè)重，智慧能源板塊全面爆發(fā)， EPC業(yè)務(wù)及模塊化變電站業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績集中釋放點；智慧城市板塊穩(wěn)中有進(jìn)，側(cè)重在國網(wǎng)江蘇分公司“源網(wǎng)荷”項目以及充電樁建設(shè)市場的開拓。2016年公司智慧能源板塊新增訂單23.5億元，同比增長195.53%；智慧城市板塊新增訂單7.5億元，同比增長15.54%。其中公司智慧能源板塊新增訂單大幅增長主要是來源于公司在2016年承接了達(dá)茂旗198MW風(fēng)電場建設(shè)及送出工程的EPC總包項目，訂單總金額高達(dá)16.6億元。
◆達(dá)茂旗EPC項目收入進(jìn)入確認(rèn)期，確保今年業(yè)績高增長。達(dá)茂旗198MW風(fēng)電EPC項目原合同金額16.6億元，目前執(zhí)行方式已變更為3.24億元的EPC合同+13.36億元的設(shè)備采購合同（2017年7月底前分三期支付）。截至2017Q1公司已累計收到該項目回款8.56億元，累計確認(rèn)收入7.16億元，其中2016年已確認(rèn)收入4.47億元。我們認(rèn)為，達(dá)茂旗項目收入進(jìn)入收入確認(rèn)期后，扣除2016年已確認(rèn)的部分，今年至少還有約10億元可確認(rèn)收入，占公司2016年總營收的53.3%，極大提升了公司今年業(yè)績增長的確定性。公司子公司乾華科技在風(fēng)電、光伏設(shè)計領(lǐng)域一直處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，2016年乾華科技的風(fēng)電設(shè)計業(yè)務(wù)取得較大突破，除了正在執(zhí)行的198MW達(dá)茂旗總包項目之外，在風(fēng)電場咨詢與勘察設(shè)計業(yè)務(wù)領(lǐng)域還中標(biāo)了200MW河北大唐國際豐寧大灘風(fēng)電場、76MW華能湖北蘄春鄭家山風(fēng)電場項目等多個大型項目和關(guān)鍵性項目。
◆模塊化變電站訂單爆發(fā)，較高的毛利率水平使其有望成為公司新的業(yè)績增長點。公司子公司中電新源是工廠預(yù)制式模塊化變電站的首創(chuàng)者，模塊化變電站技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。2017年至今，公司模塊化變電站業(yè)務(wù)新增訂單1.14億元，已接近于2016年全年的訂單金額。從訂單情況來看，光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電領(lǐng)域是公司模塊化變電站目前銷售的主要下游，與公司現(xiàn)有的電力工程與設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)可形成較好的協(xié)同效應(yīng)?？紤]到該業(yè)務(wù)45.95%（2016年）的高毛利率，我們認(rèn)為模塊化變電站業(yè)務(wù)有望成為公司2017年新的業(yè)績增長點，將為公司凈利潤帶來有效增量。
◆傳統(tǒng)智慧城市業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，公司積極探索智慧城市的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。公司的傳統(tǒng)智慧城市業(yè)務(wù)發(fā)展維持平穩(wěn)，通過中標(biāo)國網(wǎng)江蘇分公司"源網(wǎng)荷"項目以及與南京公用合資成立南京能網(wǎng)新能源科技發(fā)展有限公司拓展充電樁建設(shè)及運營服務(wù)這兩個突破口，公司積極探索的智慧城市創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式已經(jīng)初見效果。
◆“產(chǎn)融結(jié)合”，繼續(xù)推進(jìn)與中金租深度合作。雖然公司通過定增以增資方式獲得中金租20%股權(quán)的方案目前仍處于中止?fàn)顟B(tài)，但公司正著力通過與中金租“產(chǎn)融結(jié)合”的戰(zhàn)略合作，積極探索商業(yè)模式的創(chuàng)新升級。一方面，中金租可以為公司項目提供融資租賃服務(wù)；更重要的是可將公司的商業(yè)模式由“重資產(chǎn)投入”轉(zhuǎn)為“輕資產(chǎn)運營”——即由公司承擔(dān)項目總包建設(shè)，中金租承擔(dān)全部項目投資并將項目委托公司管理，公司可同時獲得總包建設(shè)和受托管理雙重收益。
◆控股股東二級市場增持增強(qiáng)市場信心。2017年2月7日-2017年4月21日，金智集團(tuán)以集中競價交易的方式累計增持了公司股份101萬股。我們認(rèn)為，公司控股股東選擇在二級市場直接增持公司股份充分顯示出其對公司未來業(yè)績表現(xiàn)的信心。
投資建議：
基于公司2017年EPC業(yè)務(wù)正常結(jié)算、模塊化變電站業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)實質(zhì)性業(yè)績增量的前提假設(shè)，我們預(yù)計2017、2018年公司EPS分別為0.97元、1.24元，對應(yīng)目前PE分別為23.08倍、18.06倍。以目前電網(wǎng)自動化設(shè)備的P/E中值27.89倍來看，公司目前的估值仍有上升空間，考慮到公司與中金租“產(chǎn)融合作”的商業(yè)模式前景，我們首次給予其“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：
EPC業(yè)務(wù)結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期；模塊化變電站訂單不及預(yù)期；與中金租合作情況不及預(yù)期。
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