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公司子公司中電新源是模塊化變電站的首創(chuàng)者，致力于35KV 及以上電壓等級模塊化變電站研發(fā)、生產、銷售。模塊化變電站點支撐，無需征用永久建設性用地，土地手續(xù)簡單，有望成為大型新能源項目接入并網的標準配套產品。2015 年以來，公司模塊化變電站在新能源并網接入領域已得到廣泛認可；2016 年度公司模塊化變電站業(yè)務營收/凈利分別達到1.12 億元/3,649 萬元，同比分別增長102%和563%。除常規(guī)新能源接入并網外，公司還在積極拓展模塊化變電站在海上風電升壓站、大型儲能變電站領域的應用。
    ■五大發(fā)電集團開始認可模塊化變電站，未來發(fā)展空間巨大。根據公司公告，華能集團2017 年招標模塊化變電站11 個，公司中標其中5個，中標金額3,300 多萬元。這是我國五大發(fā)電集團第一次以集采方式對模塊化變電站進行公開招標，說明模塊化變電站已得到主流市場的認可。相比于常規(guī)變電站（土建式），模塊化變電站將有效減少占地面積60%、施工安裝時間70%、工作量80%以上，并能有效降低成本、提高可靠性。我們認為，模塊化變電站未來在新能源接入并網領域的應用占比有望進一步提高，同時有望在配網改造和增量配網建設中逐步應用。
    ■模塊化變電站和配網將成為公司智慧能源業(yè)務新的增長點。2016 年公司智慧能源業(yè)務實現銷售收入12.62 億元，同比增長92%。在電力產品方面，2016 年公司一二次產品實現營收6.8 億元，同比增15%；其中，預裝式變電站和配網設備快速增長，分別實現1.12 億和0.93 億元，同比分別增102%和83%。隨著預裝式變電站市場認可度不斷提升及配網改造、建設提速，我們預計未來這兩塊業(yè)務將持續(xù)高增長并成為公司智慧能源業(yè)務的重要增長點。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價40.00 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為55%、20%、22%，凈利潤增速分別為130%、32%、30%， EPS 為1.06/1.40/1.82 元?？紤]到公司未來業(yè)績增長確定，我們維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為40.00元，相當于2017 年38x 動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：市場競爭加劇使得預裝式變電站和配網業(yè)務收入/毛利率下滑；內部業(yè)務融合推進不利。