>> 招商證券-方大炭素（600516）投資價(jià)值何在--子公司電極價(jià)格大漲點(diǎn)評(píng)-170507
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平 |
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合肥碳素廠上調(diào)后的價(jià)格與行業(yè)價(jià)格相當(dāng)。我們預(yù)計(jì)合肥公司今年石墨電極今年產(chǎn)量1.8 萬(wàn)噸，其中超高產(chǎn)量約1 萬(wàn)噸。根據(jù)我們測(cè)算上調(diào)價(jià)格合肥碳素廠增厚母公司盈利約5200 萬(wàn)元。石墨電極價(jià)格從今年4 月份開(kāi)始大幅上漲，一天一個(gè)價(jià)格，市場(chǎng)處于有價(jià)無(wú)貨狀態(tài)。
2、當(dāng)前價(jià)格下公司公司年化盈利13.4 億元
我們預(yù)計(jì)方大炭素2017 年石墨電極產(chǎn)量16 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量14.1 萬(wàn)噸，其中超高功率石墨電極產(chǎn)量6.6 萬(wàn)噸（以下均為權(quán)益值），高功率石墨電極產(chǎn)量6.6 萬(wàn)噸，普通石墨電極產(chǎn)量0.9 萬(wàn)噸。
根據(jù)合肥碳素有限公司的價(jià)格測(cè)算，公司年化盈利12.9 億元，對(duì)應(yīng)P/E13 倍。其中鐵礦業(yè)務(wù)盈利1.6 億元，其他業(yè)務(wù)盈利11.3 億元（主要為石墨電極盈利，碳纖維等業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損）。若價(jià)格繼續(xù)上漲10000 元（稅前），則方大炭素的年化盈利可以達(dá)到23 億元，對(duì)應(yīng)P/E 7 倍。
3、供應(yīng)受限，需求好轉(zhuǎn)，價(jià)格上漲持續(xù)性強(qiáng)
需求大幅好轉(zhuǎn)：主要新增需求國(guó)內(nèi)中頻爐轉(zhuǎn)電爐，這部分未來(lái)新增電爐鋼產(chǎn)量有可能到5000 萬(wàn)噸，新增超高功率石墨電極需求15-20 萬(wàn)噸之間。目前國(guó)內(nèi)一年的超高功率石墨電極產(chǎn)量也就19 萬(wàn)噸，還要出口5 萬(wàn)噸左右。長(zhǎng)期看高爐轉(zhuǎn)電爐是長(zhǎng)期趨勢(shì)，按照國(guó)家十三五規(guī)劃要求，一年8 億噸的鋼鐵產(chǎn)量，十三五末電爐鋼占比達(dá)到15%，目前僅6%。新增7000 萬(wàn)噸電爐鋼，對(duì)應(yīng)石墨電極需求20 萬(wàn)噸。是目前國(guó)內(nèi)超高功率石墨電極產(chǎn)量的一倍。
國(guó)外石墨電極前幾年劇烈去產(chǎn)能，格局相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)外年需求量約110 萬(wàn)噸（電爐煉鋼需求81 萬(wàn)噸，精煉剛需求15 萬(wàn)噸，其他約14 萬(wàn)噸），國(guó)外產(chǎn)量約94 萬(wàn)噸。依靠每年從中國(guó)進(jìn)口16 萬(wàn)噸石墨電極，維持供需平衡。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，實(shí)際有效產(chǎn)能50 多萬(wàn)噸，不超過(guò)58 萬(wàn)噸。根據(jù)前三個(gè)月的產(chǎn)量測(cè)算今年總產(chǎn)量約48 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年原材料緊張程度會(huì)略有緩解，全年產(chǎn)量約50 萬(wàn)噸。
與去年相當(dāng)。去年國(guó)內(nèi)的缺口約5 萬(wàn)噸（2016 年行業(yè)去庫(kù)存，減少庫(kù)存一個(gè)月的量，即5 萬(wàn)噸），考慮到中頻爐轉(zhuǎn)電爐的產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年缺口約13 萬(wàn)噸。明年缺口也約13 萬(wàn)噸。且這部分缺口主要是超高功率石墨電極。
國(guó)內(nèi)前幾年主要是以企業(yè)破產(chǎn)形式去產(chǎn)能，這部分企業(yè)幾乎沒(méi)復(fù)產(chǎn)可能性。由于啟動(dòng)資金需求量大（生產(chǎn)周期4 個(gè)月）和環(huán)保投入高，復(fù)產(chǎn)難度高。且由于企業(yè)主在石墨電極的長(zhǎng)期下跌中，被迫破產(chǎn)，受傷嚴(yán)重，重新投入石墨電極行業(yè)的積極性也頗受打擊。
此次石墨電極價(jià)格上漲的可持續(xù)性很強(qiáng)?？紤]到供應(yīng)端到11 月份幾乎無(wú)任何新增量（上半年原材料限制，即使6 月份買(mǎi)到原材料，7 月份開(kāi)始生產(chǎn)，11 月份才能有產(chǎn)出；且我們預(yù)計(jì)下半年原材料仍然供應(yīng)緊張），價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)快速上漲。
石墨電極歷史最高價(jià)是2008 年4 萬(wàn)多元每噸，考慮到當(dāng)前的供應(yīng)緊張程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008 年，超高功率石墨電極價(jià)格大概率超過(guò)4 萬(wàn)元，即再上漲一萬(wàn)元。
4、周期底部收購(gòu)江蘇喜科墨，保障原材料供給
方大炭素使用募集資金 40,000 萬(wàn)元收購(gòu)江蘇喜科墨 51%股權(quán)。江蘇喜科墨的針狀焦技術(shù)先進(jìn)。超高功率石墨電極的主要組分即為針狀焦，原材料成分占比達(dá)到70%。 新日化是世界煤系針狀焦的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有獨(dú)立的針狀焦生產(chǎn)和設(shè)備專(zhuān)利技術(shù)，是全球最大的煤系針狀焦生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于大功率超高功率電極的制造。江蘇喜科墨是新日化通過(guò)其子公司株式會(huì)社煤炭化學(xué)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“煤炭化學(xué)”）于 2013 年在中國(guó)設(shè)立的優(yōu)質(zhì)針狀焦生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)工藝和設(shè)備方案完全源自新日化。經(jīng)測(cè)定，主要產(chǎn)品指標(biāo)與新日化日本工廠產(chǎn)品完全一致， 產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
喜科墨煤系針狀焦產(chǎn)能為 6 萬(wàn)噸/年，目前，江蘇喜科墨的項(xiàng)目建設(shè)期基本結(jié)束，處于小批量試生產(chǎn)階段。
5、公司盈利持續(xù)性的核心在于：地域優(yōu)勢(shì)、環(huán)保優(yōu)勢(shì)、龍頭優(yōu)勢(shì)和成本控制地域優(yōu)勢(shì)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)。我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)粗放發(fā)展階段，環(huán)保要求趨緊勢(shì)不可擋，環(huán)境價(jià)值持續(xù)提升，重污染行業(yè)的環(huán)保成本呈上漲趨勢(shì)。方大炭素地處西北，西北部對(duì)環(huán)境的要求與中部和東部不可同日而語(yǔ)。地域優(yōu)勢(shì)成為公司當(dāng)前的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
資質(zhì)優(yōu)勢(shì)。在供應(yīng)側(cè)改革的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張難度大幅提升，新進(jìn)入者壁壘大幅提升，
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