>> 光大證券-聯(lián)發(fā)股份(002394)多因素促16年凈利大增，色織布短期承壓、期待外需回暖-170505
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
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作者： |
李婕 |
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17Q1收入8.89億元、凈利0.60億元、扣非凈利0.37億元，分別同比增1.72%、2.87%、-11.30%，EPS0.19元。17Q1扣非凈利出現(xiàn)下降主要受到毛利率下降影響、且匯率貶值及聯(lián)發(fā)環(huán)保新能源并表貢獻減弱，凈利增長主要為處置固定資產(chǎn)收益及政府補助增加。
16年期間費用率降0.21PCT至9.89%，17Q1繼續(xù)同比下降0.49PCT至11.05%。其中銷售費用率、財務(wù)費用率持續(xù)下降，管理費用率因按照公司長期激勵基金管理辦法計提長期激勵獎金而持續(xù)上升。
◆棉花、棉紗銷售貢獻收入增長，主導(dǎo)產(chǎn)品色織布自16Q3 以來存在壓力（1）對16年收入進行拆分：
分行業(yè)看，16年紡織服裝、熱電（包括電、汽、污水處理、壓縮空氣）、其他（主要是棉花銷售）分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.51億元、6101萬元、5.27億元，同比增6.39%、4.69%、15.22%。
其中紡織服裝類產(chǎn)品色織布、印染布、服裝、棉紗、印花布分別實現(xiàn)收入17.81億元（-0.35%）、5.63億元（+1.65%）、5.04億元（+7.73%）、2.94億元（+93.58%）、787萬元（新增）。色織布收入下滑主要是對內(nèi)部銷售增加、合并口徑存在抵銷，實際銷售增加。
分地區(qū)來看，16年內(nèi)銷收入增37.41%、收入占比由15年的28.86%提升至36.88%，主要為材料子公司棉花銷售增長較大貢獻，而色織布等主要產(chǎn)品出口占比仍在75%左右；美國、歐洲、日本收入分別增-8.56%、+2.04%、-49.63%，出口收入整體下降4.60%。
（2）對收入季度變化進行分析：
16Q1-17Q1收入分別同比增10.88%、7.66%、-6.26%、19.08%、1.72%。
收入占比最大（47.63%）的產(chǎn)品色織布收入基本持平，但Q3以來外需較弱致色織布訂單量有所減少，17Q1色織布外需未見好轉(zhuǎn)、疊加高基數(shù)影響收入下滑幅度加大。16年收入增長主要來自子公司紡織材料公司經(jīng)營的棉花、棉紗對外部銷售增加，16Q4收入增幅較大主要為當季對外銷售棉花較多，17Q1棉花銷售繼續(xù)貢獻收入增長、但色織布收入下滑幅度加大，導(dǎo)致總體收入增速放緩。
◆貶值和內(nèi)外棉價差收窄利好色織布毛利率，整體毛利率受到多板塊綜合影響、長期來看存上行空間
16 年公司毛利率升1.29PCT 至21.90% ， 其中色織布、印染布、服裝產(chǎn)品毛利率分別同比上升1.43/0.37/3.18PCT。
16Q1-17Q1毛利率為19.10%（+0.37PCT）、20.97%（+0.37PCT）、24.07%（+4.44PCT）、23.40%（-0.04PCT）、17.66%
（-1.43PCT）。Q3毛利率同比明顯上升，主要為人民幣匯率貶值貢獻；Q4匯率貶值幅度加大但毛利率同比持平，主要受到當季子公司棉花銷售業(yè)務(wù)貢獻收入較大、而其毛利率偏低從而拉低總體毛利率影響；17Q1毛利率有所下降主要為當季訂單量不飽和從而增加單耗以及棉花銷售繼續(xù)增長拉低毛利率。
公司主導(dǎo)產(chǎn)品色織布（16年收入占比47.63%）受到匯率和棉價變化影響較大，一方面主要原材料為棉花（成本占比55~60%），另一方面色織布出口占比75%左右，匯率波動將通過人民幣計價的訂單價格影響毛利率、以及帶來匯兌損益。16年色織布毛利率同比上升1.43PCT，主要受益于人民幣匯率貶值與國內(nèi)外棉價差收窄（訂單價格參考國外棉價，國內(nèi)外棉價接軌有利于公司降低成本）。
由于公司產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，擁有色織布、印染布、服裝、棉紗、印花布、熱電等多個業(yè)務(wù)板塊，整體毛利率受到各業(yè)務(wù)板塊及板塊結(jié)構(gòu)變化綜合影響。長期來看，一方面多個業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能利用率暫未飽和、隨著這些產(chǎn)能得到發(fā)揮、固定成本將被攤薄；另一方面公司產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移為確定性趨勢、已經(jīng)（擬）在柬埔寨和埃塞俄比亞進行產(chǎn)能布局，隨著海外產(chǎn)能項目的成本和關(guān)稅優(yōu)勢得到體現(xiàn)，預(yù)計整體毛利率存在上行空間。
◆持續(xù)拓展海外產(chǎn)能，柬埔寨制衣產(chǎn)能整合待提效，擬于埃塞俄比亞投資建廠
產(chǎn)能規(guī)模上，公司目前擁有年產(chǎn)紗線21萬錠、色織布1.6億米、印染布6000萬米、襯衫1100萬件、家紡面料3000 萬米、針織紗與針織布染色6000噸的生產(chǎn)能力。
伴隨國內(nèi)勞動力成本的不斷攀升，為了主動融入"一帶一路"、實施"高端升級，中低端轉(zhuǎn)移"的戰(zhàn)略舉措， 公司積極將產(chǎn)能逐漸向低成本國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。公司先后投資（收購）了聯(lián)發(fā)制衣（柬埔寨）公司、AMM 制衣（柬埔寨）公司、聯(lián)發(fā)恒宇（柬埔寨）制衣公司，并計劃將聯(lián)發(fā)制衣、AMM制衣產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到聯(lián)發(fā)恒宇。目前柬埔寨3家制衣工廠合計產(chǎn)能300萬件，產(chǎn)能利用率在65%左右，目前業(yè)務(wù)仍在整合中、未來產(chǎn)能利用率預(yù)計還可提升。
另外，2016年12月公司與埃塞俄比亞投資委員會、
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