>> 光大證券-聯(lián)發(fā)股份（002394）受益于人民幣貶值，外延拓展值得期待-161102
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
大?。?/td>
| 632KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
16Q3收入降6.26%，凈利增46.08%。分季度看，15Q1-16Q2收入分別增4.10%、9.14%、2.57%、-5.11%、10.88%、7.66%，凈利分別增5.25%、4.68%、-2.97%、-9.99%、25.94%、25.63%。16Q3收入下滑主要由于歐美經(jīng)濟放緩下色織布訂單量有所減少，凈利同比大增主要受益于毛利率升、人民幣貶值下匯兌損益增加。
◆毛利率升、費用率降，Q3 受益匯率貶值毛利率升4.44PCT16年1~9月公司毛利率升1.65PCT至21.35%，受益于公司內(nèi)部管理提效、其中Q3受益人民幣匯率貶值較為明顯、促訂單價格折算為人民幣后有所上升。15Q1-16Q3毛利率為18 .73%（+1.07PCT）、20.60%（-0.09PCT）、19.63%（-0.61PCT）、23.44%（+0.08PCT）、19.10%（+0.37PCT）、20.97%（+0.37PCT）、24.07%（+4.44PCT）。
16年1~9月期間費用率降0.45PCT至11.01%，其中銷售費用率降0.23PCT至4.67%，管理費用率增0.41PCT至4.66%，財務(wù)費用率降0.63PCT至1.67%。2016Q3銷售、管理和財務(wù)費用率分別為4.87%、6.17%、1.19%，分別降0.35PCT、升1.15PCT、降0.62PCT。
◆海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，人民幣貶值受益明顯
伴隨國內(nèi)勞動力成本的不斷攀升，公司積極順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢，將產(chǎn)能逐漸向低成本的東南亞國家轉(zhuǎn)移。公司先后投資（收購）了聯(lián)發(fā)制衣（柬埔寨）公司、AMM 制衣（柬埔寨）公司、聯(lián)發(fā)恒宇（柬埔寨）制衣公司，并計劃將聯(lián)發(fā)制衣產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到聯(lián)發(fā)恒宇。目前公司AMM制衣全產(chǎn)能運營，而聯(lián)發(fā)恒宇的產(chǎn)能利用率在50~60%，預(yù)計明年可以實現(xiàn)滿產(chǎn)。此外，由于非洲地區(qū)勞動力資源豐富、原料、土地等生產(chǎn)成本較低并享受一定關(guān)稅優(yōu)惠，埃塞俄比亞未來將是公司重點考慮產(chǎn)能布局區(qū)域。
公司產(chǎn)品以出口為主（15年出口比例70%左右），出口訂單主要采用美元結(jié)算，大型進口設(shè)備主要采用日元、美元、歐元等外幣進行結(jié)算。自15年8月匯改以來人民幣兌美元不斷貶值，并于16年10月10日跌破6.7關(guān)口，匯率創(chuàng)近6年新低。截至11月1日，人民幣兌美元中間價報6. 7734，從年初至今已累計貶值4.15%。
人民幣貶值將對公司產(chǎn)品出口和匯兌損益方面產(chǎn)生積極影響：1）短期來看，公司從洽淡訂單到后續(xù)發(fā)貨確認(rèn)收入期間、由于訂單價格鎖定、將受益于人民幣貶值促毛利率提升；2）匯兌方面，由于公司美元應(yīng)收款賬期一般在1-3 個月，將直接產(chǎn)生匯兌收益；3）長期來看相較于國際同類產(chǎn)品成本相對下降、產(chǎn)品競爭力提升。 ◆環(huán)保新能源領(lǐng)域布局推進、投資公司方向明確，外延拓展值得期待
2015.4 公司公告成立全資子公司上海崇山投資公司，注冊資本2 億元，目前主要投資方向包括大消費類、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康三大方面，主要因這些投資方向沒有產(chǎn)能規(guī)模的天花板，發(fā)展空間較大。目前公司還在進行標(biāo)的物色，主要看重項目的盈利能力、發(fā)展前景的確定性以及估值，初期將考慮有一定業(yè)績、管理團隊有經(jīng)驗的標(biāo)的， 公司從資金方面給予支持、并通過投資該標(biāo)的幫助公司對新興行業(yè)實現(xiàn)快速滲透以及其他優(yōu)秀標(biāo)的的尋找。 2015.8 公司收購子公司聯(lián)發(fā)熱電剩余40%股權(quán)、轉(zhuǎn)為全資子公司；2016 年8 月將子公司聯(lián)發(fā)熱電更名為"聯(lián)發(fā)環(huán)保新能源"，未來在環(huán)保新能源領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)拓展。公司有自己的熱電和污水處理配套設(shè)施，尤其在污水處理方面成本控制和管理運營都較好。未來公司將發(fā)揮自己的資金、人才、技術(shù)優(yōu)勢在環(huán)保（污水處理、固廢）和新能源（生物質(zhì)發(fā)電、光伏發(fā)電等）方面進行多元化發(fā)展，目前公司自建的3MW 分布式光伏發(fā)電項目正在實施，10 月初已經(jīng)投產(chǎn)、運營情況比較理想。 ◆人民幣貶值、子公司減虧、熱電公司并表、內(nèi)部管理提升多重因素推動業(yè)績增長，維持 "買入"評級
公司預(yù)計16 年凈利增長15%~35%，主要由于企業(yè)內(nèi)部整體管理水平提高促進成本下降，收購聯(lián)發(fā)環(huán)保新能源剩余40%股權(quán)貢獻利潤，子公司聯(lián)發(fā)天翔印染、聯(lián)發(fā)領(lǐng)才逐步減虧以及出口導(dǎo)向受益于人民幣貶值。 我們認(rèn)為：1）今年前三季度以來人民幣持續(xù)貶值，受英國脫歐風(fēng)險上升、美聯(lián)儲年末加息預(yù)期下美元指數(shù)大幅飆升影響、后期人民幣匯率貶值趨勢比較明確。公司產(chǎn)品以出口為主，有望受益于人民幣貶值帶來的訂單收入增加、匯兌收益以及長期的產(chǎn)品國際競爭力增強； 2）收入方面，受益于服裝消費追求性價比趨勢對上游的延伸，公司近年來收入穩(wěn)健增長，但16Q3 受國際需求疲軟影響主要產(chǎn)品色織布訂單量有所下滑，導(dǎo)致Q3 單季收入下降， 預(yù)計短期在需求不佳背景下公司在訂單量上仍存在一定壓力；3）凈利方面，隨著公司精細(xì)化管理下對成本控制力增強、人民幣匯率貶值毛利率有望繼續(xù)提升，自有品牌方面仍處于初創(chuàng)期、規(guī)模較小、業(yè)績貢獻有限（面料品牌增長10%以上、發(fā)展較好，襯衫
|
|
