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利潤(rùn)下滑的原因主要是天翔家紡和領(lǐng)才織染兩家子公司虧損，以及公司在柬埔寨收購的服裝廠也處于虧損狀態(tài)。公司在柬埔寨收購了兩家服裝廠，設(shè)立了一家服裝廠，合計(jì)產(chǎn)能約300萬件/年。15年兩家服裝廠聯(lián)發(fā)制衣與恒宇制衣分別虧損116.46萬元和279.72萬元，主要是由于柬埔寨人工成本不斷上漲以及勞動(dòng)生產(chǎn)效率較低。
    分產(chǎn)品看，色織布、印染布、襯衣、棉紗、電汽污水處理等分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.87億元、5.54億元、4.68億元、1.52億元和0.58億元，同比-11.43%、+6.68%、+14.15%、+118.95%、-8.06%。色織布銷量下滑主要是由于服裝行業(yè)低迷訂單減少，棉紗銷售增加較多是由于聯(lián)發(fā)材料公司進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。
    注重研發(fā)，毛利率小幅提升。15年公司研發(fā)支出占銷售收入的2.63%，重點(diǎn)用于與高校、科研院所的合作以及面料設(shè)計(jì)方面的創(chuàng)新。接單模式由OEM（純粹代工）向ODM（設(shè)計(jì)代工）轉(zhuǎn)變，成立百人設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，提高產(chǎn)品附加值，服裝業(yè)務(wù)的毛利率提高1.60個(gè)百分點(diǎn)到23.97%。
    外延并購方向環(huán)保、電力。由于公司熱電廠有污水處理、污泥處置、中水回用、液氨堿中和等技術(shù)，經(jīng)過多年的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，在環(huán)保領(lǐng)域積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和成熟的技術(shù)。投資方向偏重資源、環(huán)保、電力方面，目前主要關(guān)注的是環(huán)保行業(yè)。此外，公司去年在上海設(shè)立投資公司，注冊(cè)資金2億，目前投資以理財(cái)為主，待人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)到位后，會(huì)考慮股權(quán)投資、并購等投資方式。
    盈利預(yù)測(cè)。公司主業(yè)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，訂單有望增加；天翔家紡和領(lǐng)才織染實(shí)現(xiàn)減虧；擁有5億元委托貸款和7億理財(cái)產(chǎn)品，盤活閑置資金；去年9月收購熱電公司剩余40%的股權(quán)，今年將全部并表，會(huì)給公司貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.10億元、42.51億元和48.67億元；凈利潤(rùn)3.25億元、3.76億元和4.17億元；EPS分別為1.00、1.16和1.29元，對(duì)應(yīng)PE15.73X、13.56X、12.19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率波動(dòng)等。