>> 光大證券-聯(lián)發(fā)股份（002394）業(yè)績穩(wěn)健，關(guān)注環(huán)保新能源領(lǐng)域未來拓展-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李婕 |
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扣非凈利增幅略低于凈利主要由于委托貸款投資收益增加2108萬元所致。
16年上半年綜合毛利率同比增0.36PCT至20.10%，期間費用率降0.70PCT至10.45%，其中銷售費用率下降0.15PCT至4.58%、管理費用率上升0.13PCT至3.97%，財務費用率下降0.68PCT至1.90%，主要受益人民幣貶值下匯兌收益增加。
2011~2015年公司收入增速分別為23.44%、-0.74%、17.37%、5.82%、2.52%，歸母凈利潤增速分別為44.78%、-22.46%、22.00%、8.32%、-3.07%。
其中2012年收入、凈利出現(xiàn)雙降主要系歐債危機導致出口收入降幅較大、同時疊加內(nèi)外棉價差額大導致毛利率縮水所致。公司色織布定位較魯泰低，近年來紡織服裝行業(yè)需求持續(xù)低迷且訂單轉(zhuǎn)移情況日趨明顯，在人力成本上升背景下，公司仍保持了業(yè)績的穩(wěn)健增長，得益于經(jīng)營管理能力突出及近年來服裝消費訴求向高性價比、低價格轉(zhuǎn)移對上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸效應。
◆色織布行業(yè)龍頭企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈配套完整
公司是國內(nèi)色織布行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，主要進行色織布、印染布及襯衣等棉紡產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，并創(chuàng)新性開拓現(xiàn)貨面料銷售模式（即花型自主研發(fā)、設(shè)計，然后開訂貨會，提供樣品供客戶選擇）；同時，公司擁有JamesKingdom 自有品牌襯衫及James Fabric面料品牌。目前公司擁有年產(chǎn)紗線16萬錠、色織布1.6億米（全球排名第二、僅次于魯泰）、印染布6000萬米、襯衫1100萬件、家紡面料3000萬米、針織紗與針織布染色6000噸的生產(chǎn)能力。2015年色織布、印染布和襯衣三大主營業(yè)務收入分別占收入比重為51.39%、15.93%、和13.46%。
公司利用資源整合已逐步形成上下游一體化的產(chǎn)業(yè)布局，擁有軋花、紡紗、染紗、織布、整理、針織、家紡、印染、制衣全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及熱電污水配套，可以有效降低物流成本，具有明顯成本控制優(yōu)勢。隨著公司成本控制持續(xù)優(yōu)化，2013年以來公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升：2013~2015年，公司主要產(chǎn)品色織布毛利率分別為22.83%、23.34%、25.84%，印染布為16.15%、17.41%、20.00%。
◆ 出口業(yè)務占比75%以上，受益于人民幣貶值
公司產(chǎn)品以出口外銷為主（出口收入占比在75%以上），主要出口國家為美國、歐洲；出口訂單主要采用美元結(jié)算，主要大型設(shè)備為國外進口，主要采用日元、美元、歐元等外幣進行結(jié)算。近期人民幣貶值將對公司產(chǎn)品出口和匯兌損益方面產(chǎn)生積極影響：1）出口方面，公司訂單需求保持穩(wěn)定，人民幣貶值將有助于提高產(chǎn)品的價格競爭力，從而有助于刺激訂單增長。2）匯兌部分，產(chǎn)品出口主要以美元等外幣進行貿(mào)易結(jié)算、美元應收賬款賬期一般在1-3 個月，將直接產(chǎn)生匯兌收益。
另外，伴隨國內(nèi)勞動力成本的不斷攀升，公司近年來加快布局海外生產(chǎn)基地、服裝產(chǎn)能逐漸向低成本的東南亞國家轉(zhuǎn)移，公司先后投資（收購）了聯(lián)發(fā)制衣（柬埔寨）公司、AMM 制衣（柬埔寨）公司、聯(lián)發(fā)恒宇（柬埔寨） 制衣公司，目前服裝業(yè)務總設(shè)計產(chǎn)能1100萬件/年、暫未滿產(chǎn)（15年產(chǎn)量920萬件），未來海外產(chǎn)能逐步釋放、訂單增加預計將逐步貢獻業(yè)績。
◆ 子公司及自有品牌逐步實現(xiàn)減虧，對業(yè)績拖累逐步減輕
為推動產(chǎn)業(yè)鏈升級轉(zhuǎn)型，公司于2012年與領(lǐng)才香港有限公司和協(xié)康有限公司合資建設(shè)聯(lián)發(fā)領(lǐng)才織染公司（持股51%），主營全棉、紗線染色及各類高檔針織面料產(chǎn)品生產(chǎn)、印染及后整理加工業(yè)務，設(shè)計規(guī)模為年產(chǎn)針織面料6500噸、筒子紗染色6500噸。2015年初公司收購聯(lián)發(fā)天翔家紡公司（持股66.67%），主營家紡以及針織布和針織衫染色加工業(yè)務，由于目前兩家正處于調(diào)整起步階段，2015年全年各虧損2000萬元，拖累公司業(yè)績整體下滑。未來通過發(fā)揮在管理和技術(shù)方面的優(yōu)勢，公司預計未來可逐步實現(xiàn)扭虧為盈。
在紡織制造基礎(chǔ)上，公司積極推進自有品牌建設(shè)、拓展新利潤增長點。1）加強自有面料品牌James Fabric營銷力度，同時拓展國內(nèi)職業(yè)裝市場；2）自有襯衫品牌James Kingdom初始表現(xiàn)不佳，2015年公司通過對品牌服裝業(yè)務進行架構(gòu)重整，將專賣店由原先的公司全資或控股子公司調(diào)整為加盟代理，加盟商獨立選址、并按照公司統(tǒng)一格式進行裝修，公司采取寄售的模式減輕管理運營成本、提高門店效益和經(jīng)營者的主觀能動性；同時對渠道進行調(diào)整，關(guān)閉虧損門店、增設(shè)有效的租賃門店，2015年末店鋪由年初的117家調(diào)整為82家；另外，提高研發(fā)、標準化管理、智能補貨能力。2015年服裝品牌已實現(xiàn)減虧。
◆ 加碼熱電污水業(yè)務、成立投資股權(quán)基金，明確環(huán)保新能源新領(lǐng)域拓展方向
2015 年4 月21 日，公司公告擬成立全資子公司上海崇山投資公司，注冊資本2 億元。投資公司
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