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2）多年來(lái)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。06 年至15 年公司收入與利潤(rùn)復(fù)合增速分別為20%/14%。16H1 收入增長(zhǎng)9%至18.7 億，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%至1.5 億。隨著色織布業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，襯衫與供應(yīng)鏈服務(wù)較快增長(zhǎng)，新設(shè)子公司盈利，及人民幣貶值影響，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年公司收入、凈利潤(rùn)將保持15-20%增長(zhǎng)。
    公司優(yōu)勢(shì)在于全產(chǎn)業(yè)鏈深度整合，看好未來(lái)海外產(chǎn)能布局前景。1）公司毛利率常年穩(wěn)定，新產(chǎn)品盈利可見(jiàn)度高。公司已形成紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)作體系，毛利率常年穩(wěn)定在20%，原材料主要采購(gòu)紗線，價(jià)格波動(dòng)性較小。同時(shí)公司橫向擴(kuò)張拓寬品類，增加針織紗和家紡面料產(chǎn)品，盈利可見(jiàn)度逐年提高。2）產(chǎn)能快速擴(kuò)張，色織布產(chǎn)量位居全球第二。公司近9 年色織布產(chǎn)能年均增長(zhǎng)15%至1.6 億米，紗線年均增長(zhǎng)40%至1.5 萬(wàn)噸，襯衫年均增長(zhǎng)13%至1100 萬(wàn)件。色織布產(chǎn)能已位居全球第二，僅次于魯泰。3）產(chǎn)能正在向海外轉(zhuǎn)移。目前公司將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至柬埔寨，未來(lái)有望擴(kuò)展至非洲等地區(qū)，享受廉價(jià)勞動(dòng)力和稅收等紅利。
    業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，已經(jīng)開(kāi)始提供供應(yīng)鏈服務(wù)。1）現(xiàn)貨面料模式成新亮點(diǎn)：公司創(chuàng)新現(xiàn)貨面料銷售模式，利用資金優(yōu)勢(shì)，自主研發(fā)+開(kāi)訂貨會(huì)，提供樣品供客戶選擇。目前可快速響應(yīng)客戶需求的現(xiàn)貨面料品牌James Fabric 15 年銷售超2億元，占色織布收入11%，毛利率近30%。公司預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)貨面料將占總產(chǎn)能20%，重點(diǎn)發(fā)展家紡面料。2）合作小單元，提供園區(qū)服務(wù)：公司與個(gè)體戶形成個(gè)體小單元，在園區(qū)內(nèi)提供基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)及財(cái)務(wù)資助，而小單元?jiǎng)t提供織造服務(wù)，可降低人力成本，并實(shí)現(xiàn)非核心的業(yè)務(wù)外包。3）試水供應(yīng)鏈金融：公司設(shè)立紡織材料物流交易中心，出資5 億提供短期財(cái)務(wù)補(bǔ)助，進(jìn)一步提升行業(yè)影響力。
    晉升機(jī)制完備，管理層年輕化程度高，少壯派崛起未來(lái)有雙主業(yè)預(yù)期。公司管理層平均年齡46 歲，董事孔令國(guó)、副總經(jīng)理潘志剛、江波均為80 后。其中，新任董事、實(shí)際控制人之子孔令國(guó)先生，負(fù)責(zé)上海崇山投資公司，具有豐富的資本市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在助力公司進(jìn)行股權(quán)投資、兼并收購(gòu)方面作用明顯，未來(lái)第二主業(yè)可期。且公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)有11.2 億，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)，為轉(zhuǎn)型做好了資金準(zhǔn)備。
    公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并有外延并購(gòu)等轉(zhuǎn)型預(yù)期，目前市值較小+估值便宜+高股息率，攻守兼?zhèn)?，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)16-18 年EPS 為1.09/1.28/1.47元，對(duì)應(yīng)PE 為15/12/11 倍，行業(yè)可比公司16-18 年平均PE 為18/15/13 倍，公司估值低于行業(yè)平均水平約17%。目前市值52 億，中報(bào)股息率1.9%，賬上現(xiàn)金充裕，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。