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大秦線日均開(kāi)行重車73.8 列。2017年1-4 月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量13664 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.37%。
    4 月運(yùn)量受檢修抑制，未來(lái)需求穩(wěn)定保證運(yùn)量維持高位
    大秦線在4 月6 日至30 日期間進(jìn)行了慣例的春季檢修，每日停電3-4 小時(shí)使其日均運(yùn)能受到限制，今年以來(lái)下游煤炭超預(yù)期的需求使其運(yùn)量保持在日均110 萬(wàn)噸滿載的狀態(tài)。今年一季度，我國(guó)火電發(fā)電量累計(jì)增長(zhǎng)7.4%，高于總發(fā)電量水平6.7%，從能源結(jié)構(gòu)來(lái)看火電持續(xù)下滑趨勢(shì)在今年有所緩解。同時(shí)，相比2016 年厄爾尼諾帶來(lái)近10 年最高的降水量，今年水電對(duì)火電的替代作用將有所減少。下游穩(wěn)定的需求有望繼續(xù)拉動(dòng)大秦運(yùn)量，達(dá)到日均120 萬(wàn)噸以上水平。
    朔黃分流減弱得到驗(yàn)證
    分流是影響大秦運(yùn)量重要因素，其中公路分流目前較為穩(wěn)定，公路治超治限在持續(xù)加碼，并未出現(xiàn)明顯松動(dòng)。鐵路分流因素中朔黃線分流影響較2016 年減弱得到驗(yàn)證，2016 年黃驊港月均鐵路鐵路煤炭調(diào)入量1,417 萬(wàn)噸，2017 年前1-4 月月均量為1,587 萬(wàn)噸，同比上升15%，較2016 年全年均值上升12%，而2015 年全年調(diào)入量均值僅為879 萬(wàn)噸，2017 年分流的邊際影響顯著小于2016 年。并且在短期內(nèi)，朔黃運(yùn)能提升空間受制于港口吞吐能力，對(duì)大秦的分流將在一段時(shí)間內(nèi)保持較弱狀態(tài)。
    短期關(guān)注煤價(jià)與庫(kù)存走勢(shì)
    煤價(jià)回落，港口庫(kù)存和電廠庫(kù)存回升，煤炭短期需求空間壓縮。在目前煤價(jià)回落，需求方“買漲不買跌”的情況下，下游需求會(huì)因煤價(jià)下行預(yù)期而有一定壓縮，同時(shí)因?yàn)榇笄鼐€恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，秦港庫(kù)存迅速恢復(fù)，接近600萬(wàn)噸水平。同時(shí)電廠庫(kù)存也有所恢復(fù)，對(duì)煤炭短期需求產(chǎn)生一定影響。但與4 月類似，2016 年5 月較低的日均運(yùn)量基數(shù)（2016 年4/5 月大秦線日均運(yùn)量均為83 萬(wàn)噸，接近2016 年最低值80 萬(wàn)噸）將使得同比增速保持在45%的較高水平。
    上調(diào)運(yùn)量預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)修改盈利，維持“增持”評(píng)級(jí)
    因大秦線2017 年前四個(gè)月運(yùn)量持續(xù)超預(yù)期，以及目前公路治超未現(xiàn)放松的現(xiàn)狀，我們上調(diào)大秦線全年運(yùn)量預(yù)測(cè)值至3.97 億噸，相對(duì)應(yīng)2017-2019歸母凈利潤(rùn)由110.4/118.8/135.7 億元提升至119.0/131.1/148.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.80/0.88/1.00 元。目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整至9.4-10.0 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公路治超放松，黃驊港擴(kuò)建加速，經(jīng)濟(jì)快速下行影響需求端。