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    評(píng)論：
    1、補(bǔ)庫存+汽運(yùn)煤回流，4月運(yùn)量為歷史第二高位
    2017年4月，大秦線完成貨物運(yùn)輸量3291萬噸（+32.43%），日均運(yùn)量110萬噸。大秦線日均開行重車73.8列，其中：日均開行2萬噸列車52.7列。2017年1-4月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量13664萬噸，同比增長26.37%。大秦線4月運(yùn)量維持同期高位，僅低于13年4月的3312萬噸（全年運(yùn)量4.45億噸）。
    2、火電需求同比改善，補(bǔ)庫存拉動(dòng)運(yùn)量
    由于工業(yè)用電量回升和水電來水減少，火電需求同比改善。4月份，全國6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量63.81萬噸，高于15/16年同期的60.31/55.95萬噸。5月開始伴隨水電增加，動(dòng)力煤消費(fèi)將處于傳統(tǒng)淡季，5月上旬6大電廠日均耗煤量為59.7萬噸，15/16年5月日均耗煤量為60.67/54.76，同比顯著回升。
    3月下旬以來，6大發(fā)電集團(tuán)庫存持續(xù)上升，從930萬噸提升至1190萬噸，庫存煤炭可用天數(shù)從14天提升至19天。秦港庫存也從3月上旬430萬噸，提升至570萬噸，補(bǔ)庫存成為拉動(dòng)近期煤炭需求的動(dòng)力。從目前的數(shù)據(jù)看，秦港和電廠庫存整體處于中等偏低位置，庫存仍有繼續(xù)增長的可能。
    3、天津港5月正式取消汽運(yùn)煤，繼續(xù)支撐大秦線運(yùn)量
    大秦線春季檢修已經(jīng)于4月30日結(jié)束，煤炭運(yùn)輸能力將回歸正常水平。5月1日起，天津港不再接收公路運(yùn)輸煤炭，天津港南疆散貨物流中心實(shí)現(xiàn)煤炭"只出不進(jìn)"、基本出清，天津港煤碼頭作業(yè)全部實(shí)現(xiàn)鐵運(yùn)接卸，繼續(xù)支撐大秦線運(yùn)量回升。綜合考慮火電需求、汽運(yùn)煤回流等因素，我們估計(jì)5月大秦線運(yùn)量和15年持平，維持在3500萬噸左右。
    4、短期分流影響逐步出清，鐵路改革和提高分紅比率預(yù)期強(qiáng)烈 
    不考慮黃驊港產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，大秦線3.5-3.8億噸中期運(yùn)量底逐步明晰。我們上調(diào)大秦線17/18年運(yùn)量至3.9/3.7億噸，預(yù)測17/18/19年EPS為0.72/0.68/0.71元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.1X/11.7X/11.2X。維持當(dāng)前50%的分紅比率，公司17/18年股息率4.5%/4.2%，考慮鐵路改革和提高分紅比率的預(yù)期，我們維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：黃驊港擴(kuò)建、煤炭需求下滑