>> 國(guó)海證券-中南傳媒（601098）動(dòng)態(tài)研究：內(nèi)生傳統(tǒng)教材教輔穩(wěn)增，在線教育及數(shù)字內(nèi)容帶來(lái)增量-170512
| 上傳日期： |
2017/5/12 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孔令峰 |
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上市以來(lái)分紅率達(dá)22.3%，自2010 年上市以來(lái)已實(shí)施現(xiàn)金分紅6 次，累計(jì)現(xiàn)金分紅20.12 億元。截至2016 年公司凈利潤(rùn)三年復(fù)合增速17.56%，2017Q1 凈資產(chǎn)平均收益率為2.73%位居出版行業(yè)前列。公司近10 年來(lái)發(fā)行業(yè)務(wù)中教輔教材同比增速穩(wěn)定保持10%以上，內(nèi)生業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展現(xiàn)金流充裕凸顯安全邊際。
融合新媒體延伸在線教育，為K12 學(xué)生階段專業(yè)打造 “A 佳教育”。
公司為確保數(shù)字化教育平臺(tái)市場(chǎng)份額提升，新上線面對(duì)教師備課一站式解決方案“貝殼網(wǎng)”；新開(kāi)發(fā)的校比鄰APP 項(xiàng)目進(jìn)入189 所學(xué)校，用戶約18 萬(wàn)，付費(fèi)用戶近7 萬(wàn)。孫公司中南迅智科技有限公司成立于2015 年12 月，在湖南省地市建立了“A 佳學(xué)業(yè)評(píng)測(cè)中心”，推動(dòng)教育出版的發(fā)展在省內(nèi)形成家校教育服務(wù)生態(tài)圈。
入股世界最大在線版權(quán)交易平臺(tái)IPR，數(shù)字內(nèi)容“走出去”戰(zhàn)略再下一城。2016 年公司數(shù)字出版運(yùn)營(yíng)的營(yíng)收增速達(dá)到35.3%。2006 年至2015 年，中國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)規(guī)模從213 億元增長(zhǎng)至4403.85 億元，9年增長(zhǎng)20.67 倍。公司在數(shù)字內(nèi)容運(yùn)營(yíng)上通過(guò)成立天聞數(shù)媒建立了中南傳媒數(shù)字內(nèi)容資源的運(yùn)營(yíng)主體和數(shù)字資源對(duì)外合作窗口；3 月3 日公司又與法蘭克福書(shū)展IPR 在線版權(quán)交易有限公司合作簽約向國(guó)內(nèi)引入IPR 平臺(tái)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)更多的創(chuàng)作者和出版社使用IPR 平臺(tái)，將中國(guó)圖書(shū)版權(quán)推向更廣闊的海外市場(chǎng)，公司數(shù)字內(nèi)容走出去再下一城。
布局影視領(lǐng)域，打造新媒體內(nèi)容平臺(tái)有望帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。中南博集旗下博集影業(yè)首部作品《法醫(yī)秦明》播放量接近15 億次，成為網(wǎng)劇“爆品”。博集影業(yè)繼續(xù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)IP 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，進(jìn)入劇本創(chuàng)作的自有IP《金牌投資人》《不存在的戀人》《夢(mèng)想號(hào)》《槍與花》等，聯(lián)營(yíng)企業(yè)博集新媒以傳統(tǒng)紙書(shū)、有聲書(shū)為基礎(chǔ)，打造新媒體內(nèi)容平臺(tái)與中南博集、博集影業(yè)的協(xié)同效應(yīng)漸顯。
設(shè)立財(cái)務(wù)公司，豐富公司流動(dòng)性管理手段，加速產(chǎn)融結(jié)合。成立的湖南出版投資控股集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司對(duì)公司的穩(wěn)健金融投資業(yè)務(wù)增值效率明顯。財(cái)務(wù)公司獲批進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)并開(kāi)展業(yè)務(wù)，豐富了公司流動(dòng)性管理手段，提高資金收益率。在傳統(tǒng)教材教輔業(yè)務(wù)深化同時(shí)公司的產(chǎn)融結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。公司作為傳統(tǒng)出版?zhèn)髅烬堫^代表企業(yè)，近10 年來(lái)出版、發(fā)行業(yè)務(wù)中教輔教材營(yíng)收同比增速穩(wěn)定保持10%以上（2009 年出版業(yè)務(wù)中教材教輔同比增速為-3.1%主要因湖南省從2009 年開(kāi)始義務(wù)教育階段音樂(lè)、美術(shù)、科學(xué)、等教材實(shí)施周期3 年循環(huán)使用政策，但公司仍包含其它科目教材所以短期沖擊不改中長(zhǎng)期穩(wěn)增趨勢(shì)）。2016 年在手貨幣現(xiàn)金123.74 億元，占總市值的39.8%，充?，F(xiàn)金流利于融合新媒體發(fā)展業(yè)務(wù)中資金需求。結(jié)合過(guò)去公司內(nèi)生業(yè)務(wù)營(yíng)收保持10%以上增速以及新媒體融合下數(shù)字內(nèi)容、在線教育均取得30%+增速貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)下，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年傳統(tǒng)主業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速仍將維持在8-10%，融合新媒體下的數(shù)字內(nèi)容與在線教育、影視拓展有望帶來(lái)增量業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為19.9 億元、22.2 億元、24.5 億元，對(duì)應(yīng)eps 分別為1.07 元、1.23 元、1.37 元，5 月11 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為16.01 倍、13.9 倍、12.5 倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)教材教輔業(yè)績(jī)受政策影響波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新媒體拓展不及預(yù)期；外延收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；財(cái)務(wù)管理公司資金運(yùn)營(yíng)及受利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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