>> 信達證券-萬馬股份（002276）業(yè)績低谷期，充電網(wǎng)絡(luò)、新材料未來價值將提升-170512
| 上傳日期： |
2017/5/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，劉強 |
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公司發(fā)布2017年一季度報。公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.29億元，同比增長4.20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.32億元，同比減少215.93%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-0.46億元，同比減少270.04%，折合基本每股收益-0.03元/股，同比減少200%。
點評：
一季度業(yè)績下滑程度加深，系新能源版塊投入增加。四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.78億元，同比下降24.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.84億元，同比減少27.36%；隨著市場競爭的加劇，新材料板塊毛利率大幅下降，總體毛利率為14.63%，同比下降2.91個百分點，隨著光纖等原材料價格上漲，公司2017年相應板塊毛利有繼續(xù)下滑的風險。受整體市場環(huán)境及新能源業(yè)務(wù)開拓影響，公司2016年業(yè)績大幅下滑。2017年一季度公司收入有所增長，但是受新能源版塊市場和研發(fā)投入增加拖累，一季度業(yè)績大幅下滑，但是隨著充電樁數(shù)量逐步增加，公司有望在此版塊逐漸獲得利潤，現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。
實現(xiàn)充電各環(huán)節(jié)全網(wǎng)絡(luò)布局，新能源投資成果初顯。公司聚焦城市單元，成立覆蓋北京、上海、杭州、深圳、西安、福州、武漢、南京8大城市的子公司，理順投資公司與各城市公司管理網(wǎng)絡(luò)，完善“項目機會識別——項目評估——投資決策”投資管理體系，健全業(yè)務(wù)支撐和管控體系，初步形成城市快充網(wǎng)絡(luò)。2016年完成項目立項40余個，達成預計售電量1.7億度。同時，愛充網(wǎng)建成集屋頂光伏發(fā)電、儲能、新能源汽車充電、4G共享、洗車、休閑VIP室等綜合充電服務(wù)功能于一體的智能充電示范站。實現(xiàn)粘性用戶數(shù)發(fā)展4,000余個，充電度數(shù)110余萬度。目前此版塊還處于投入階段，但隨著新能源汽車存量的提升，愛充網(wǎng)的價值將逐步體現(xiàn)。
加碼高分子材料，布局全國、智能制造。公司為加快推進全國布局，縮短運輸半徑，提升客戶服務(wù)能力，在成都設(shè)立生產(chǎn)基地，2016年成都分廠已完成設(shè)備下單采購及團隊搭建，公司預計2017年6月量產(chǎn)并持續(xù)提升生產(chǎn)能力。公司搭建了“兩化融合、三個層次、四個平臺”的智能工廠總體信息技術(shù)架構(gòu)，以自動化設(shè)備和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為底層設(shè)備，充分利用私有云和公有云的技術(shù)，以貫穿企業(yè)核心業(yè)務(wù)的SAP系統(tǒng)平臺、基于物聯(lián)的MES的信息協(xié)同平臺、快速響應的供應鏈及客戶管理平臺為業(yè)務(wù)執(zhí)行層，同時借助HANA數(shù)據(jù)倉庫以及BI等數(shù)據(jù)應用工具，實現(xiàn)跨層次、跨平臺的數(shù)據(jù)交互與分析，從而達到以O(shè)A系統(tǒng)平臺為管理層的單點應用平臺。同時輔以移動應用平臺（如APP的靈活使用）貫穿三個層次、四個平臺，從而真正實現(xiàn)企業(yè)管理信息化與生產(chǎn)的智能化。公司的高壓電纜料市場推廣取得階段成果：110kV高壓絕緣料銷量突破3,000噸。新品銷量持續(xù)增長，銷量占比由上年的32%提升至38.8%，其中PVC產(chǎn)品發(fā)出量同比增長30%。但是由于新材料板塊市場競爭激烈，公司毛利率有所下滑，未來有望通過智能制造降低三費，提升毛利。
盈利預測與評級：鑒于公司業(yè)績增長不及預期，并且期間費用率有所增加，我們預計公司17～19年營業(yè)收入分別為69.45、74.60、80.18億元，同比增長8.86%、7.42%、7.48%，歸母凈利潤2.17、2.30、2.44億元，同比增長0.84%、5.97%、6.29%，EPS分別為0.23、0.25、0.26元，對應5月11日收盤價（11.34元）的市盈率分別為49、46和44倍，維持“增持”評級。
股價催化劑：充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展超預期；電網(wǎng)招投標中標超預期；行業(yè)整合力度加大
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