>> 中信證券-三特索道（002159）重大事項點(diǎn)評-增發(fā)6億大股東全額認(rèn)購，股權(quán)優(yōu)化先行經(jīng)營改善可期-170516
| 上傳日期： |
2017/5/16 |
大小： |
336KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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此報告為加密報告 |
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對此我們點(diǎn)評如下：截至目前，控股股東當(dāng)代科技及其一致行動人合計持有公司股份比例為20.55%。本次當(dāng)代科技認(rèn)購全部股份，基于最近20 個交易均價的90%作為發(fā)行價格（25.3 元）計算，增發(fā)將使其股權(quán)比例提升超過15%。
評論：
本次募投項目旨在鞏固現(xiàn)有長江中游城市群周邊的旅游資源優(yōu)勢，形成景區(qū)連鎖化運(yùn)營，提升公司長期競爭力和盈利能力。同時與相關(guān)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動，推動地方經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展。其中，紅安天臺山項目作為旅游類扶貧項目，打造以紅色文化和休閑度假為核心的區(qū)域性旅游目的地。南漳春秋寨民宿及漫云古村項目將依托“田野牧歌”連鎖品牌，擴(kuò)充荊山楚源休閑旅游產(chǎn)品線，迎合二三線城市日益旺盛的周邊休閑游和自駕游需求。
本次定增發(fā)行后控股股東持股比例大幅提升，同時公司獲得注資投資加快財務(wù)壓力減輕，我們認(rèn)為投資邏輯主要體現(xiàn)在三個方面：
1. 景區(qū)梯隊層級分明，核心景區(qū)支撐增長，培育項目蘊(yùn)藏未來潛力。2016 年梵凈山、華山索道、海南猴島等共實現(xiàn)凈利潤1.31 億，同比增長21.7%，后續(xù)隨著交通改善和品牌價值提升，核心景區(qū)將延續(xù)高成長。2016 年虧損幅度較大（-5394 萬）除一次性計提，主要系近年公司資源全國布點(diǎn)，多地項目前期投入成本較高所致，盈利能力尚未釋放。
2. 公司具備資產(chǎn)梳理和費(fèi)用改善空間。目前公司在培育子公司經(jīng)營效益逐步分化，公司有望通過處置資產(chǎn)的方式保障盈利水平。2016 年公司整體費(fèi)用率達(dá) 47%，普遍高于同類型上市公司，本次募集資金的 8000 萬元將用于補(bǔ)充流動資金，降低財務(wù)壓力。
3. 2016 年在業(yè)績低預(yù)期的情況下，控股股東三度增持后股權(quán)比例提升至 20.55%。不考慮財務(wù)成本其增持均價已達(dá) 21.65 元。本次通過認(rèn)購全部股份堅定了大股東對公司未來成長的信心，為后續(xù)資本運(yùn)作埋下伏筆。
風(fēng)險因素
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，新項目培育不達(dá)預(yù)期，擴(kuò)張中管理及人才短缺風(fēng)險等。
盈利預(yù)測和投資建議
公司資源優(yōu)勢顯著，儲備項目豐富，休閑游定位符合消費(fèi)升級趨勢。公司控股股東股權(quán)提升、結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，有助于公司專注經(jīng)營提升。經(jīng)營層面公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長同時存量資產(chǎn)有望梳理盤活，拐點(diǎn)特征越發(fā)明顯。后續(xù)有望在資產(chǎn)梳理、費(fèi)用改善等方面尋找可能的業(yè)績釋放空間，同時積極尋求體外資產(chǎn)實現(xiàn)擴(kuò)張的戰(zhàn)略將持續(xù)推進(jìn)。不考慮本次定增攤薄影響，維持公司 2017-19 年 EPS 預(yù)測 0.32/0.48/0.57 元。現(xiàn)價（25.79 元）低于大股東前次增持均價（29.1 元），具備安全邊際，維持“買入”評級。
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