>> 財富證券-恒逸石化(000703)二季度業(yè)績承壓，PTA價差有望觸底回升-170515
| 上傳日期： |
2017/5/18 |
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謹慎推薦 |
作者： |
龍靚 |
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根據(jù)目前現(xiàn)貨市場價格顯示，國內(nèi)PTA 與上游PX 的價差已跌至200-300 元/噸的水平，處于歷史的低位。公司作為PTA 行業(yè)龍頭，加工成本處于450-550 元/噸之間，為行業(yè)最低的水平。目前行業(yè)均陷入虧損，公司也僅依靠在期貨市場上做套期維持微利。預計PTA 價差進一步下跌的可能性不大，3 月份以來聚酯和PTA 庫存高位回落到正常水平，有望支撐PTA 價差的回升。預計公司2 季度業(yè)績?yōu)槿甑忘c，下半年業(yè)績有望隨著PTA 價差回升轉(zhuǎn)好。
行業(yè)產(chǎn)能復產(chǎn)有望推遲，下游需求穩(wěn)定增長。目前行業(yè)新增產(chǎn)能僅昆桐自產(chǎn)自用的220 萬噸PTA，預計將在四季度投產(chǎn)，對今年的市場影響不大。而待復產(chǎn)的產(chǎn)能近800 萬噸，其中遠東140 萬噸的產(chǎn)能有望下半年復產(chǎn)，而鷺翔石化450 萬噸的產(chǎn)能復產(chǎn)可能不及預期。今年下游聚酯的產(chǎn)能新增約300 萬噸，包括150 萬噸的纖維和150 萬噸的聚酯，增加對PTA 需求約255 萬噸，需求增速達到7%左右。
公司向上下游拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司目前擁有聚酯權(quán)益產(chǎn)能183 萬噸，今年滌綸行業(yè)新增的產(chǎn)能僅150 萬噸，而需求端增速平穩(wěn)在7-8%，預計行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)有望持續(xù)全年。公司的子公司巴陵石化擬擴產(chǎn)20 萬噸的己內(nèi)酰胺產(chǎn)能，預計到2018 年公司己內(nèi)酰胺的權(quán)益產(chǎn)能將提高到20 萬噸/年。同時，公司定增的文萊項目在有序推進中，項目有望在2018 年投產(chǎn)。文萊800 萬噸/年的煉化項目有在物流、稅務政策上都有著巨大的優(yōu)勢，有望成為公司另一塊重要的盈利點。對比上海石化1400 萬噸的煉化產(chǎn)能，公司的煉化項目價值還有待體現(xiàn)。
業(yè)績預測。公司一季度歸屬凈利潤4.5 億元，預計其中1 億元是浙商銀行的投資收益、1 億元是己內(nèi)酰胺一季度盈利高位貢獻的、剩下的2.5 億元由聚酯和PTA貢獻。隨著己內(nèi)酰胺和PTA 價差在二季度縮小，預計目前公司的PTA 和己內(nèi)酰胺業(yè)務僅能維持微利。預計公司二季度歸屬凈利潤僅2.5 億元左右，其中聚酯業(yè)務貢獻1 億元、投資收益1 億元、PTA 和CPL 貢獻約0.5 億元。隨著PTA和聚酯的庫存持續(xù)回落，下半年PTA 價差有望回升，二季度是全年業(yè)績的底部。上調(diào)公司2017 年業(yè)績預測到13 億元，對應PE15 倍，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示。下游需求不及預期；舊產(chǎn)能超預期復產(chǎn)。
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