>> 東吳證券-恒逸石化（000703）一季報超預(yù)期，擬擴產(chǎn)己內(nèi)酰胺-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
沈曉源 |
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3 月價格雖有所回落，但 Q1 整體價差較去年同期擴大明顯，業(yè)績超預(yù)期，我們預(yù)計來自浙商銀行、CPL、PTA 和長絲的業(yè)績貢獻分別約 1、1、0.8、1 億元。全年需關(guān)注后期 CPL 等產(chǎn)品價格波動。
擬擴產(chǎn) 20 萬噸 CPL：公司與巴陵石化合營公司巴陵恒逸己內(nèi)酰胺擬在現(xiàn)有 20 萬噸 CPL 基礎(chǔ)上，擴建到 40 萬噸的生產(chǎn)能力，分兩期實施，一期 10萬噸 17 年底建成，二期 10 萬噸 18 年底建成。項目投產(chǎn)后，巴陵恒逸將新增 20 萬噸 CPL、16 萬噸硫銨及復(fù)合肥、碳酸氫鈉、環(huán)己烷產(chǎn)能。公司預(yù)計巴陵恒逸投產(chǎn)后可實現(xiàn)營收 56 億元，利潤總額 7.65 億元。
文萊項目全面推進：公司于 2016Q4 完成非公開發(fā)行募集資金 38 億元，浙銀資本等 7 家機構(gòu)參與認(rèn)購，全部用于文萊 PMB 石油化工一體化一期項目。
文萊項目工藝路線領(lǐng)先，當(dāng)?shù)刭Y源、稅收、成本等優(yōu)勢明顯，未來盈利值得期待。建成后，公司將突破原料瓶頸，實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)鏈一體化”戰(zhàn)略，顯著提高盈利能力和風(fēng)險抵御能力。截至去年底，項目已累計投資 2.23 億美元。
控股股東參與設(shè)立并購基金：公司一季度公告控股股東恒逸集團與浙銀伯樂共同設(shè)立并購基金杭州河廣投資管理合伙企業(yè)，該并購基金設(shè)立的項目公司嘉興逸鵬化纖通過競拍獲得了浙江龍騰科技發(fā)展有限公司的資產(chǎn)，由上市公司委托管理，該動向值得關(guān)注。龍騰 15 年停產(chǎn)，擁有 20 萬噸熔體直紡 FDY產(chǎn)能，產(chǎn)能競爭力尚可，成交金額 7.22 億元。此外，公司 3 月 13 日在投資者互動平臺上披露，并購基金另一項目公司杭州逸暻化纖拍得紅劍集團，彼時事項處在確權(quán)狀態(tài)。紅劍擁有一期長絲產(chǎn)能 25 萬噸，其中直紡 POY13 萬噸、直紡 FDY9 萬噸，切片紡 POY3.8 萬噸，配套 12 萬噸加彈，切片紡裝置較差，直紡尚可。二期 40 萬噸熔體直紡設(shè)備，12 萬噸 POY，28 萬噸 FDY，裝置尚可，破產(chǎn)時二期設(shè)備未投產(chǎn)，變賣成交金額 6.23 億元。
投資建議
預(yù)計公司 17-19 年凈利潤分別為 14.07、17.56 和 20.93 億元，EPS 為 0.86、1.08 和 1.28 元，PE 為 16X、12X 和 10X，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，文萊項目全面推進中，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌，問題產(chǎn)能大規(guī)模重啟
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