>> 財富證券-恒逸石化(000703)PTA價差拉大，公司主業(yè)盈利能力改善-170323
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
大?。?/td>
| 201KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
龍靚 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
原油價格回升支撐PTA 價格上漲，公司業(yè)績大幅改善2016 年，隨著原油價格從底部回升，PTA 價格也從最低4200元/噸上漲到5190 元/噸，PTA 與PX 的價差從年初1000-1100 元/噸回升到年末1400-1500 元/噸；滌綸長絲POY 價格從6050 元/噸上漲到7870 元/噸，價差從年初1000-1200 元/噸上升到年末1700 元/噸；公司業(yè)績也隨著產(chǎn)品價差的擴大而得到明顯的提高，營業(yè)利潤7.8 億元，同比增加367%。
產(chǎn)品產(chǎn)銷持平，行業(yè)景氣提升
公司在2016 年PTA產(chǎn)品產(chǎn)量467.36萬噸，銷售量達到465.96萬噸，與去年產(chǎn)銷量基本持平；聚酯纖維產(chǎn)品銷量為165.75 萬噸、167.83 萬噸。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動生產(chǎn)的現(xiàn)金流量凈額30.96 億元，同比增長654%。公司經(jīng)營情況的變好主要源于行業(yè)格局的改變。在經(jīng)歷持續(xù)多年的痛苦周期后，公司所在的PTA、聚酯纖維市場去產(chǎn)能效果顯著，新增產(chǎn)能釋放增速大幅下降。在下游保持持續(xù)增長的背景下，行業(yè)迎來久違的緊平衡狀態(tài)。
我們看好PTA 行業(yè)集中度提升給公司帶來的盈利改善，公司低于行業(yè)平均水平的加工成本是未來擠占市場，擴大份額的關鍵力量。
公司經(jīng)營加強，期間費用下降
2016 年末公司負債率為52%，較2015 年降低了15 個百分點，受到產(chǎn)品銷量向好影響，公司現(xiàn)金流大幅改善，短期借款和長期借款均有所下降，這使得2016 年公司的財務費用同比減少5.02億元；公司在產(chǎn)品銷量基本持平的情況下，銷售費用減少1.95億元。期間費用的降低有效的提高了公司的盈利能力。
文萊項目全面推進，員工持股彰顯信心
2016年公司非公開發(fā)行股票順利實施，總共募集38億元，全部用于投向文萊800萬噸的煉化項目。受益于文萊當?shù)剌^低的生產(chǎn)成本和優(yōu)惠稅收政策，未來項目的盈利能力將得到保證。2016年12月底，項目投資金額達到2.23億美元，預計裝置可在2018年底實現(xiàn)投產(chǎn)。公司在2016年9月30日完成第一期員工持股計劃，持股數(shù)量達到2481萬股，占公司總股本1.904%，成交均價為人民幣11.839元/股。
盈利預測。公司為國內(nèi)PTA行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有權益產(chǎn)能612萬噸，下游聚酯纖維權益產(chǎn)能產(chǎn)能183.5萬噸。PTA行業(yè)景氣回升，公司為最大受益者。文萊項目是公司在產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略上的重要部署，有利于公司持續(xù)保持低于行業(yè)水平的成本優(yōu)勢，降低整體盈利能力的波動。我們預計公司2017年-2018年的EPS分別為0.75元、0.91元，對應目前股價的估值分別為19.7倍、15.6倍。給予“謹慎推薦”評級，我們認為合理價格區(qū)間在15-16元/股。
風險提示。PTA及下游需求疲軟，產(chǎn)品價格回落；文萊項目建設進程不及預期。
|
|
