>> 申萬宏源-恒逸石化(000703)一季度業(yè)績符合預(yù)期，啟動己內(nèi)酰胺擴(kuò)產(chǎn)項目-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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作者： |
宋濤 |
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主要產(chǎn)品盈利明顯改善。2016 年受益油價上行、行業(yè)供需改善等因素，公司主要產(chǎn)品價格大幅上漲，2017 年1 季度 PTA/己內(nèi)酰胺/滌綸長絲(以POY 150D 為例)同比上漲22%/77%/31%,價差也相應(yīng)擴(kuò)大。2017 年1,2 月份，PTA 價差從近500 元/噸擴(kuò)大至接近800元/噸， CPL 自2016 年10 月盈利大幅攀升，CPL-純苯價差從約6000 元/噸擴(kuò)大至12 月底近10000 元/噸，一季度價差整體維持在高位，PTA、CPL 的好轉(zhuǎn)使得公司一季度業(yè)績環(huán)比進(jìn)一步改善。3 月以來公司主要產(chǎn)品價格回調(diào)明顯，PTA 陷入全行業(yè)虧損，短期看原油市場利好偏多，布倫特原油已反彈至前期高點，加之二季度PX 的集中檢修季也逐漸臨近，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈有望止跌反彈。公司擁有PTA/聚酯/CPL 權(quán)益產(chǎn)能分別為612/183.5/10 萬噸，業(yè)績彈性較大。
公司啟動己內(nèi)酰胺擴(kuò)產(chǎn)項目。公司持股巴陵石化50%股權(quán)，目前擁有己內(nèi)酰胺20 萬噸/年產(chǎn)能，擬通過合資公司投資建設(shè)40 萬噸/年己內(nèi)酰胺擴(kuò)能改造項目，分兩期工程實施，一期工程20 萬噸/年產(chǎn)能改造成30 萬噸/年預(yù)計2017 年底完工，二期工程30 萬噸/年產(chǎn)能改造成40 萬噸/年預(yù)計2018 年底完工，項目整體投資額247,885 萬元。
文萊項目有序推進(jìn)，員工持股彰顯信心。公司募資38 億元投建文萊800 萬噸/年P(guān)MB 煉化項目，受益當(dāng)?shù)氐统杀炯岸愂諆?yōu)惠盈利能力強(qiáng)，且有利于上游拓展。目前項目已經(jīng)開工，預(yù)計18 年底投產(chǎn)。公司第一期員工持股計劃于9 月30 日完成購買，成交金額2.93 億元（均價11.84 元/股），占公司總股本1.90%，彰顯公司發(fā)展信心。
盈利預(yù)測與估值。恒逸石化是國內(nèi)PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，公司在上市公司中PTA 彈性最大，中期看PTA 有望景氣上行，同時文萊煉油項目打開公司成長空間。我們維持公司2017-2019年EPS 分別為0.77、1.10、1.35 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為18X、12.2X、9.9X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示: 1)原油價格大幅波動；2）PTA 行業(yè)競爭加劇；3）文萊項目進(jìn)展低于預(yù)期。
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