>> 東吳證券-繼峰股份（603997）座椅零部件行業(yè)龍頭，業(yè)績持續(xù)增長可期-170519
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2017/5/21 |
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作者： |
高登 |
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公司直接客戶包括安道拓（原江森自控）、李爾集團(tuán)、佛吉亞、泰極、豐田紡織、德爾塔等國際知名座椅廠商，公司間接客戶包括一汽大眾、寶馬、長安福特、神龍汽車等合資品牌整車廠，以及長城汽車、吉利汽車等優(yōu)秀自主品牌整車廠。2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 14.66 億元，同比增加 40%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.5 億元，同比增加 42%。
汽車座椅系統(tǒng)單車價值量高，全球市場規(guī)模超過 4000 億元，配套零部件市場形成國產(chǎn)替代趨勢。汽車座椅系統(tǒng)是汽車重要組成部分，對安全性、舒適性要求較高，單車價值量在 4000-5000元左右，全球市場規(guī)模超過 4000 億元。在全球座椅系統(tǒng)市場中，前 10 位供應(yīng)商占據(jù)的市場份額約 90%，以海外跨國公司為主導(dǎo)。中國公司主要為一級系統(tǒng)供應(yīng)商提供零部件，逐步形成國產(chǎn)替代趨勢。
客戶資源+技術(shù)研發(fā)+成本管控構(gòu)筑護(hù)城河。汽車行業(yè)認(rèn)證壁壘高，公司與整車廠保持良好合作關(guān)系，其中一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)和神龍汽車配套份額接近 50%。公司與主要一級供應(yīng)商關(guān)系穩(wěn)定，安道拓、李爾等前五名客戶收入占比維持 70%左右。公司高度重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，具備同步開發(fā)能力。公司成本控制能力強(qiáng)，產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢。
新產(chǎn)品+新客戶+海外擴(kuò)張保障未來業(yè)績高增長。公司新產(chǎn)品座椅扶手仍是藍(lán)海市場，公司經(jīng)過多年積累進(jìn)入高成長期，收入和利潤貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。牽手德國格拉默，雙方將為共同擴(kuò)大中國和全球業(yè)務(wù)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此次合作不僅使公司向同行業(yè)世界領(lǐng)先的企業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)技術(shù)，也能夠通過其打開海外業(yè)務(wù)的窗口，改善收入結(jié)構(gòu)。
投資建議：預(yù)計公司 2017/18/19 年 EPS 分別為 0.77/1.02/1.34元（2016 年為 0.59 元）。當(dāng)前價 26.44 元，對應(yīng) 2017/18/19 年34/26/20 倍 PE?？紤]汽車座椅市場成長空間廣闊，公司新產(chǎn)品高速成長以及海外市場拓展的潛力，參考行業(yè)平均估值，我們認(rèn)為公司合理估值為 2017 年 40 倍 PE，首次給予“增持”評級，目標(biāo)價 31 元。
風(fēng)險提示：1）汽車銷量增長不達(dá)預(yù)期；2）新客戶及新產(chǎn)品進(jìn)展不順利；3）海外市場開拓與合作進(jìn)展不順利。
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