>> 中投證券-方正電機（002196）新能源汽車驅(qū)動電機放量在即，業(yè)務布局逐步完善-170522
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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目前公司的估值水平合理，新能源汽車驅(qū)勱電機放量在即，建議投資者給予關(guān)注。
投資要點：
新能源汽車驅(qū)勱電機業(yè)務在手訂單飽滿，全年翻番增長可期；以量補價，保證公司盈利能力穩(wěn)定增長。公司下游整車客戶主要包括眾泰，上汽通用五菱，吉利，東風，玉柴，河北御捷等，產(chǎn)品覆蓋低速車、物流車、乘用車和客車等全系列電勱汽車。公司的新能源汽車驅(qū)勱電機主要配套乘用車和物流車，客車占比較小，受下游整車廠價格調(diào)整影響較小，電機價格降幅低于行業(yè)平均水平。2016 年由于物流車放量不及預期，公司新能源汽車驅(qū)勱電機業(yè)務放量受抑制。公司目前在手訂單充足，有望實現(xiàn)季度訂單的環(huán)比翻番增長。2017 年公司新能源驅(qū)勱電機業(yè)務營收有望翻番甚至更高，增量空間主要在于新能源物流車和乘用車。
座椅電機繼續(xù)高速增長，汽車雨刮器有望今年開始貢獻利潤。公司已完成汽車座椅電機智能化生產(chǎn)線的技術(shù)改造，生產(chǎn)效率大大提高。2016 年公司汽車座椅電機出貨量由150 萬臺增加至280 萬臺，增長率超55%，今年座椅電機出貨量有望延續(xù)這一高增速。今年座椅電機的增量空間主要來自兩方面，下游客戶延鋒江森自身銷量的增加及公司在延峰江森的份額提升。汽車雨刮器目前只供貨給重卡，去年客戶東風商用、濟南重卡和上汽紅巖等客戶受市場需求影響，產(chǎn)品銷售有所下降。去年年底重卡市場觸底反彈，目前增勢良好。公司雨刮器業(yè)務今年有望開始貢獻利潤，未來希望進入乘用車等其他車型市場。
縫紉機等家電業(yè)務毛利率水平提升，智能控制器業(yè)務保持平穩(wěn)。縫紉機電機手工程度、較高，公司已將縫紉機業(yè)務遷至越南降低人工成本，目前毛利率水平有所提升?？p紉機下游客戶較為穩(wěn)定，開發(fā)需求少，產(chǎn)品主要銷往歐美等發(fā)達國家。公司縫紉機馬達市占率超70%，整體市場需求較為平穩(wěn)。智能控制器主要由深圳高科潤負責，目前高科潤業(yè)務重心向新能源汽車電控傾斜，智能控制器業(yè)務保持相對穩(wěn)定。
去年海能與德沃仕貢獻業(yè)績不達承諾，今年業(yè)績有望充分好轉(zhuǎn)，并實現(xiàn)與公司本部業(yè)務的協(xié)同效應。受油氣價差縮小影響，2016 年上海海能天然氣控制器銷量不及預期。今年一季度天然氣發(fā)動機控制器銷量良好，今年全年業(yè)績有望超過承諾業(yè)績。受新能源物流車放量不及預期影響，杭州德沃仕2016 年扣非凈利潤只達其業(yè)績承諾的50%左右。德沃仕市場拓展能力較強，擁有良好的電機客戶基礎(chǔ)，尤其是在乘用車和物流車領(lǐng)域。上海海能側(cè)重商用車，德沃仕則側(cè)重乘用車和物流車領(lǐng)域。上海海能不玉柴保持ECU、GCU 長期穩(wěn)定的供貨關(guān)系，公司又攜手玉柴共同推進節(jié)能不新能源汽車核心零部件的開發(fā)及市場資源的優(yōu)化配置，不公司本部的電機業(yè)務形成協(xié)同效應。2017 年公司汽車電子(ECU,GCU)，座椅電機，驅(qū)動電機等產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好，海能不德沃仕兩家公司今年業(yè)績均有望超業(yè)績承諾。
高功率密度扁線電機研發(fā)進展順利，動力總成產(chǎn)品明年有望量產(chǎn)。公司電機業(yè)務未來主要有兩個技術(shù)發(fā)展方向，一是扁線電機，另一個是動力總成。扁線電機促使新能源汽車用電機實現(xiàn)輕量化高功率密度發(fā)展，從電機層面吻合對于新能源汽車高能量密度的引導。電控業(yè)務主要由深圳高科潤負責，公司變速箱產(chǎn)品研發(fā)順利，明年有望實現(xiàn)‘電機+電控+變速箱’的動力總成量產(chǎn)。
盈利預測：預測2017-2019 年公司的EPS 為0.64/0.79/0.97,對應PE 為28/23/19 倍,考慮到公司新能源汽車驅(qū)動電機業(yè)務拓展順利，放量在即，給予公司2017 年35 倍PE，對應目標價22.40 元。
風險提示：新能源汽車放量不達預期，產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風險
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