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隨著渠道資源整合，公司運營力有望進一步提升。同時，九陽調(diào)整對豆?jié){機的銷售策略，主打產(chǎn)品有望“止損”。新式品類中，飯煲產(chǎn)品線目前已突破10 億；2016 年西式小家電收入YoY+48%，增勢有望延續(xù)。公司業(yè)績將進一步提升。
    一季度收入微幅下滑，Q2 業(yè)績料有改善
    公司2017Q1 收入下滑9.6%，一是由于2016 年公司優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡，對2017Q1經(jīng)營產(chǎn)生短期不利影響；二是2017 年過年時間較早，大眾消費需求集中在2016Q4；最后，九陽通常于每年第二、三季度推出新品，因而經(jīng)銷商對一季度備貨積極性有限?？紤]到公司已完成渠道調(diào)整，短期不利影響逐漸走弱，加之今年二、三季度即將推出新品，我們預計Q2 業(yè)績環(huán)比將有所改善。
    拳頭產(chǎn)品有望“止跌”，布局新品拉升業(yè)績
    16 年以來，公司主打產(chǎn)品豆?jié){機銷量出現(xiàn)下滑，主要是新品推出速度放慢以及渠道調(diào)整所致。為扭轉(zhuǎn)局面，九陽一是加大研發(fā)投入，在二、三季度推出新品；二是邀請楊冪為豆?jié){機代言人，拓展品牌力。2016年P(guān)9豆?jié){機的終端零售價為999元，目前楊冪代言的豆?jié){機終端零售價為1399元，產(chǎn)品的市場反響較好。同時，九陽積極拓展產(chǎn)品品類，陸續(xù)推出“鐵釜”電飯煲、炒菜機器人等新品，優(yōu)化主營結(jié)構(gòu)。目前飯煲產(chǎn)品已成為公司第二大突破十億的產(chǎn)品線，產(chǎn)品市占率達15%。受益于西方飲食文化推廣，2016 年九陽西式小家電收入YoY+48%，增勢迅速，其中烘焙類產(chǎn)品和凈水機貢獻主要收入。我們預計，隨公司調(diào)整對豆?jié){機銷售策略、積極布局新式產(chǎn)品，九陽業(yè)績將保持較好增速。
    渠道調(diào)整陣痛減弱，策略優(yōu)勢即將顯現(xiàn)
    從2016 年第二季度開始，，公司主動調(diào)整渠道運營策略：大經(jīng)銷商兼并小經(jīng)銷商，覆蓋其原有經(jīng)營區(qū)域，借此優(yōu)化渠道整體質(zhì)量。目前，隨著調(diào)整結(jié)束，公司經(jīng)銷商數(shù)量已從400 多家精簡為300 多家。九陽預計，渠道調(diào)整對于收入端的不利影響會短期持續(xù)至2017 年年中，負面效果逐漸減弱。我們預期，渠道調(diào)整對公司線下收入的影響將逐漸“由負轉(zhuǎn)正”，九陽管理經(jīng)營能力將進一步提升，業(yè)績將實現(xiàn)改善性增長。
    基本面預期向上，維持“增持”評級
    九陽在廚房小家電行業(yè)占據(jù)領(lǐng)軍位置，隨著公司加強對豆?jié){機的銷售管理、積極拓展西式小家電品類以及經(jīng)銷商調(diào)整策略優(yōu)勢的顯現(xiàn)，我們預計公司業(yè)績將繼續(xù)保持良好的增速。預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.05/1.24/1.48 元。給予2017 年20-25 倍PE，對應合理價格區(qū)間為21.00-26.25 元，維持“增持”評級。
    風險提示：新品類市場接受度低，原材料與人工成本上漲，匯率大幅波動。