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公司在2012-2015 年間凈利潤(rùn)增速處于下滑狀態(tài)，主要與此期間各省招標(biāo)進(jìn)展滯后，導(dǎo)致新上市產(chǎn)品如右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑進(jìn)入各省招標(biāo)數(shù)量較少有關(guān)。2017-2018 年多個(gè)省份將完成新一輪招標(biāo)，公司新上市的產(chǎn)品有望進(jìn)入到更多省份，這些產(chǎn)品均為治療性?？朴盟帲?jìng)爭(zhēng)格局較好，同時(shí)公司在麻醉、精神用藥渠道布局完善，進(jìn)入后放量進(jìn)程速度較快。新產(chǎn)品的逐步上市，帶動(dòng)公司毛利率不斷提升，盈利能力不斷增強(qiáng)，限制公司業(yè)績(jī)的因素有望逐步消除。
    老產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，新產(chǎn)品提供發(fā)展新動(dòng)力。老產(chǎn)品線中的主力產(chǎn)品咪達(dá)唑侖、依托咪酯等，市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，在科室拓展及手術(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)背景下，有望保持目前穩(wěn)定增長(zhǎng)水平。新產(chǎn)品方面，右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑市場(chǎng)潛力較大，有望進(jìn)入更多省市醫(yī)保目錄，快速放量。新產(chǎn)品普遍毛利水平高于老產(chǎn)品，隨著新老產(chǎn)品順利平穩(wěn)更迭，新產(chǎn)品市場(chǎng)潛力將逐步釋放，成為公司發(fā)展新動(dòng)力。
    高管增持公司股份，彰顯發(fā)展信心。公司董事長(zhǎng)增持49 萬(wàn)余股，是繼2016 年6 月高管增持之后的又一次增持行動(dòng)，彰顯公司管理層對(duì)公司未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的堅(jiān)定信心。公司所處的中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物領(lǐng)域行政、銷售壁壘較高，同時(shí)公司具備較強(qiáng)的研發(fā)能力、產(chǎn)品組合拓展能力、銷售能力以及正確的發(fā)展戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理層，這些是確保公司穩(wěn)定成長(zhǎng)的內(nèi)在核心壁壘。整體上看，公司外在壁壘與內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力兼具，未來(lái)持久穩(wěn)定成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
    投資建議：公司是國(guó)內(nèi)CNS 藥物領(lǐng)域龍頭，我們認(rèn)為該領(lǐng)域政策、銷售壁壘較高，同時(shí)公司具備較強(qiáng)的研發(fā)能力、產(chǎn)品集群組合能力、產(chǎn)品銷售能力以及正確的發(fā)展戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理層，這些將為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供雙保險(xiǎn)、雙引擎。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.38、0.47、0.57 元，同比分別增長(zhǎng)22.74%、23.88%、23.03%，對(duì)應(yīng)估值分別為36X、29X、23X，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    招標(biāo)降價(jià)幅度大于預(yù)期，新產(chǎn)品銷售進(jìn)度低于預(yù)期，在研產(chǎn)品獲批進(jìn)展延后。