>> 中泰證券-北方國際（000065）專業(yè)工程：已駛?cè)肟焖佘壍赖囊粠б宦废蠕h列車-170524
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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公司目前在手重大合同約568 億元，約為2016 年收入的6.5 倍，是國際工程收入的11 倍，生效待執(zhí)行訂單220 億元，未生效訂單348 億元，充足訂單保障業(yè)績持續(xù)高增長。未生效訂單中85%位于伊朗，當(dāng)前伊朗局勢好轉(zhuǎn)，訂單有望大規(guī)模生效，如若生效有望上調(diào)未來盈利預(yù)測。
集團公司支持將力促十三五期間跨越發(fā)展。北方國際是實際控制人北方工業(yè)旗下唯一A 股上市公司平臺和對外工程承包窗口，具有“大集團、小公司、唯一平臺”特征，十三五期間被定為集團新的增長級，在一帶一路國家戰(zhàn)略背景下必將得到集團全力支持，有望進入跨越式發(fā)展階段。依靠集團強大品牌實力背書，未來集團軍貿(mào)業(yè)務(wù)的政商客戶和渠道將為公司帶來大量海外項目資源，此外集團也將對公司業(yè)績增加考核要求。
公司市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式豐富、與集團協(xié)調(diào)增強將促訂單加速增長。
精細(xì)化管理將促毛利率提升。借助集團海外豐富客戶資源和完善網(wǎng)絡(luò)，積極發(fā)揮NORINCO 整體品牌優(yōu)勢，公司加大海外市場開拓力度，減少對伊朗等少數(shù)幾個國別市場依賴，2016 年海外項目已涉及9 個國別，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市場開發(fā)。公司積極開展海外投資業(yè)務(wù)，借助一帶一路戰(zhàn)略機遇探索海外PPP 項目，以投資帶動施工升級業(yè)務(wù)模式。此外將加強與集團資源協(xié)同，集團將帶來大量項目信息，目前還未完全體現(xiàn)，未來有望帶動訂單加速增長。公司當(dāng)前毛利率明顯低于行業(yè)平均水平，通過加強采購、招投標(biāo)等環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理，優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，未來毛利率有巨大提升空間。
注入資產(chǎn)業(yè)績超預(yù)期，未來仍有進一步注入潛力。2016 年注入資產(chǎn)實現(xiàn)權(quán)益凈利潤1.43 億元，同比增長39%，顯著超預(yù)期。北方車輛/北方物流/北方機電/北方新能源/深圳華特分別實現(xiàn)利潤9220/1799/1682/651/3039 萬元。2016 年注入資產(chǎn)完成扣非利潤合計1.56 億元，為業(yè)績承諾的135%。后續(xù)公司將針對重組公司，探索創(chuàng)新管控模式和公司治理機制，充分發(fā)揮注入資產(chǎn)間的協(xié)同作用。集團2015 年收入約1454 億元，凈利潤為49.08億元，已將民品資產(chǎn)注入公司，隨著國企改革深化后續(xù)存進一步資產(chǎn)注入潛力。
投資建議：預(yù)測公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.2/8.6/11.4 億元，2016-2019 年CAGR 為35%，EPS 分別為1.20/1.68/2.23 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為19/14/10 倍，目標(biāo)價36 元（對應(yīng)2017 年30 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示：注入資產(chǎn)整合風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險，匯率大幅波動風(fēng)險。
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