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2017 年住建部發(fā)文指出到2020 年，全國(guó)裝配式建筑占新建建筑面積達(dá)到15%以上，據(jù)我們測(cè)算，2015-2020 年裝配式建筑市場(chǎng)需求年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到37%以上，5 年市場(chǎng)空間增量近2 萬(wàn)億，按照鋼結(jié)構(gòu)建筑占裝配式建筑15%測(cè)算，鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑5 年空間增量近3000 億元。裝配式建筑將有效帶動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)需求，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)市場(chǎng)空間增大，其次裝配式建筑使得鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)從加工商轉(zhuǎn)型總承包，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，鋼結(jié)構(gòu)加工：工程總包=1：5，成功轉(zhuǎn)型后，商業(yè)模式優(yōu)化，營(yíng)業(yè)收入上升。此外，轉(zhuǎn)型后，企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，可以享受設(shè)計(jì)端的高利潤(rùn)，企業(yè)盈利水平上升。龍頭企業(yè)起步較早，有望率先收益。
    ■三代技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，住宅工業(yè)化龍頭企業(yè)：公司專注住宅市場(chǎng)，注重技術(shù)研發(fā)， 2016 年投入研發(fā)費(fèi)用 2.02 億元，占公司2016 年?duì)I收的4.66%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值2.86%。公司注重技術(shù)積累，目前已經(jīng)更新至三代——裝配式鋼管束剪力墻結(jié)構(gòu)住宅體系，能夠提升得房率5%-8%，且縮短施工期一半以上。該技術(shù)已于2014 年投入應(yīng)用，目前已經(jīng)成功在萬(wàn)郡大都城、錢江世紀(jì)城等項(xiàng)目中成功應(yīng)用，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。
    ■首創(chuàng)新型商業(yè)模式，開(kāi)啟輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式：2014 年公司開(kāi)啟以技術(shù)輸出為核心的新型戰(zhàn)略合作模式，公司享受3000 萬(wàn)元-4000 萬(wàn)的技術(shù)授權(quán)費(fèi)和5-8 元/平方米的技術(shù)使用費(fèi)，同時(shí)出資1000 萬(wàn)元-1500 萬(wàn)元與合作方共同新設(shè)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，產(chǎn)能壁壘打破。截止目前，公司已經(jīng)與52 家企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，覆蓋21 個(gè)省市，借助新型商業(yè)模式，公司全國(guó)布局進(jìn)展神速，區(qū)域壁壘快速打破，有望提前占領(lǐng)市場(chǎng)。新型戰(zhàn)略合作業(yè)務(wù)毛利高達(dá)90%以上，帶動(dòng)公司盈利水平持續(xù)提升，公司2016、2017Q1 分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.4 億元和1.2 億元，同比增長(zhǎng)272%和227%，未來(lái)公司利潤(rùn)高增可期，開(kāi)啟輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。
    ■新型商業(yè)模式快速簽單，搶先布局受益雄安新區(qū)：公司2015-2017Q1，分別簽單9 筆、29 筆、7 筆，涉及資源使用費(fèi)3.06 億元、9.78 億元和2.45 億元，同比增加了665%、220%、88%。雄安新區(qū)將建設(shè)成為綠色城市、智慧城市，裝配式建筑作為主流將獲重點(diǎn)推廣。公司自2004 年布局河北，成立河北杭蕭、參股河北鑫冀，公司官網(wǎng)顯示，河北杭蕭控股80%，年產(chǎn)量10 萬(wàn)余噸，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1276 萬(wàn)元，此外，公司在河北保定（2 家）、邯鄲、張家口、邢臺(tái)與5 家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及資源使用費(fèi)1.75 億元，后續(xù)享受5 元/平方米的技術(shù)使用費(fèi)收入和投資收益，預(yù)計(jì)雄安新區(qū)將帶動(dòng)全國(guó)新型城市建設(shè)，公司憑借新型商業(yè)模式，快速占領(lǐng)市場(chǎng)，有望率先受益。
    ■投資建議：公司作為住宅鋼結(jié)構(gòu)裝配式龍頭企業(yè)，享受裝配式建筑推廣紅利，同時(shí)創(chuàng)新商業(yè)模式，盈利水平快速提升，公司提前布局河北省，有望受益雄安新區(qū)建設(shè)。給予買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入分別為51.51 億元、61.04億元和70.55 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為18.73%、18.51%和15.58%，2016-2018 凈利潤(rùn)分別為6.96 億元、9.30 億元和11.80 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為55%、34%和27%，成長(zhǎng)性突出；給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.00 元，相當(dāng)于2017 年27 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：裝配式建筑推進(jìn)不及預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、公司訂單落地不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn) 。