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一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-8203 萬元，主要受公司轉(zhuǎn)變結(jié)算方式，減少以票據(jù)結(jié)算方式所致，應(yīng)付票據(jù)較期初減少1.86 億元，下降37.94%。
    ■TOC 模式不斷深化，經(jīng)營效率逐步優(yōu)化：公司借助TOC 模式，找出公司運(yùn)行瓶頸，解決并提高企業(yè)效率。公司一季度期間費(fèi)用大幅下降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.14%、11.48%、1.4%，同比下降了0.34、4.75 和1.12 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率合計(jì)下降6.98 個(gè)百分點(diǎn)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)雙下降，分別為527.86 和114.84天，同比減少108.18 和8.48 天，營業(yè)周期縮短，企業(yè)運(yùn)營逐步優(yōu)化，資金使用效率不斷提升。
    ■ “新商業(yè)模式+傳統(tǒng)主業(yè)”雙輪啟動(dòng)，業(yè)績增長有保障：新商業(yè)模式高速推進(jìn)，公司一季度與7 家企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及資源使用費(fèi)2.5 億元，同比上漲了92.31%，將持續(xù)提升公司盈利水平。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，較高毛利的多高層鋼結(jié)構(gòu)穩(wěn)步增長，2017 年一季度多高層新簽15 筆，總金額4.56 億元，同比增加40.15%，輕鋼結(jié)構(gòu)新簽11 筆，總金額1.98 億元，同比下降26.87%，2016 年多高層鋼結(jié)構(gòu)和輕鋼結(jié)構(gòu)毛利率分別為12.9%和6.8%，多高層結(jié)構(gòu)增幅較高，有助于提高整體盈利水平。公司一季度新簽合同金額13.86 億元，同比增長61.59%，后續(xù)業(yè)績增長動(dòng)力充足。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元。我們暫時(shí)維持業(yè)績預(yù)估，預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為18.7%、18.5%、15.6%，凈利潤增速分別為55.1%、33.5%、27%，成長性突出；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18 元，相當(dāng)于2017 年27 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：裝配式建筑推進(jìn)不及預(yù)期、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、公司訂單落地不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。