>> 安信證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)技術(shù)授權(quán)模式助高增，布局河北有望受益雄安新區(qū)建設(shè)-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■公司戰(zhàn)略合作商業(yè)模式快速推進(jìn)，盈利能力、現(xiàn)金流大幅改善：2016年公司新型戰(zhàn)略合作模式帶來資源使用費(fèi)收入9.15 億元，毛利8.48億元，占公司2016 年度毛利的67.12%，2016 年公司技術(shù)輸出戰(zhàn)略合作模式產(chǎn)生收入同比增幅約167%，受此影響，公司2016 年綜合毛利率、凈利潤率分別為29.12%和10.14%，較上年分別提升5.61 和6.35 個百分點，盈利能力大幅提升。同時，該合作模式賬期短，收現(xiàn)比高，盈利具有持續(xù)性，公司2016 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入12.55 億元，近2015 年末的13.35 倍。
■公司戰(zhàn)略合作訂單高速增長，技術(shù)龍頭開啟輕資產(chǎn)運(yùn)營模式：公司2014 年首創(chuàng)以技術(shù)許可為核心的新型戰(zhàn)略合作模式，該模式中，公司將獲得3000-5000 萬元的技術(shù)許可費(fèi)和5-8 元/平方米的技術(shù)使用費(fèi)，并和合作公司共同設(shè)立新公司，目前公司已研發(fā)出三代裝配式鋼管束剪力墻結(jié)構(gòu)住宅體系，公司裝配式建筑技術(shù)研發(fā)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。2016 年成功與29 家公司簽訂了合作協(xié)議，合計獲得技術(shù)許可費(fèi)9.78億元，同比增長219.6%。公司公告顯示，2017 年以來，公司迅速簽署戰(zhàn)略合作金額2.45 億元，較上年同期大幅增長88.46%，公司技術(shù)輸出的輕資產(chǎn)模式推廣順利。目前，公司累計已與46 家簽訂合作協(xié)議，遍布20 個省市自治區(qū)，參股公司中已有15 家完成廠房建設(shè)，9 家已順利投產(chǎn)。公司憑借其行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)和創(chuàng)新型的戰(zhàn)略合作開啟輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，有望快速占領(lǐng)市場，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)92.68%，新的商業(yè)模式大幅改善公司盈利能力，同時打破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能瓶頸，打開成長空間。
■裝配化迎來萬億市場，龍頭企業(yè)率先受益：住建部發(fā)文指出到2020年，全國裝配式建筑占新建建筑面積的比例達(dá)到15%以上，2015 年該比例不足3%。我們初步測算，2016-2020 年，裝配式建筑市場需求年復(fù)合增長率將達(dá)到37%以上，5 年市場增量空間近2 萬億元。中國建筑金屬協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015 年鋼結(jié)構(gòu)平均利潤率僅為3.15%，其中三級資質(zhì)企業(yè)人均凈利潤僅為1.1 萬元，特級資質(zhì)企業(yè)人均凈利潤達(dá)4.1 萬元，在經(jīng)歷市場持續(xù)低迷期和激烈市場角逐，大批中小企業(yè)被淘汰，龍頭企業(yè)將首先受益裝配式建筑推進(jìn)。
■雄安新區(qū)引領(lǐng)新型城市建設(shè)，公司提前布局先發(fā)優(yōu)勢突出：2017 年4 月雄安新區(qū)設(shè)立，定位于建設(shè)綠色智慧新城、打造優(yōu)美生態(tài)環(huán)境等7大重點任務(wù)，我們認(rèn)為在雄安新區(qū)拔地而起過程中，裝配式建筑將是主流。公司自2004 年就已深耕河北地區(qū)，成立河北杭蕭，控股80%，現(xiàn)擁有7 萬平方米廠房及附屬加工廠，年產(chǎn)量10 萬余噸，2016 年實現(xiàn)凈利潤1276 萬元；同時，公司公告顯示，在戰(zhàn)略合作業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已經(jīng)在河北保定、邯鄲及張家口等地累計簽署戰(zhàn)略合作資源使用費(fèi)1.05 億元。公司作為裝配式建筑技術(shù)龍頭，同時已深入布局雄安新區(qū)核心區(qū)域，后續(xù)受益雄安新區(qū)建設(shè)確定性強(qiáng)。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價18 元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為18.7%、18.5%、15.6%，凈利潤分別為6.96 億、9.3 億元和11.8 億元，增速分別為55.1%、33.5%、27%；對應(yīng)EPS 分別為0.66 元、0.88 元和1.12 元，動態(tài)PE 分別為20 倍、15 倍和11.8 倍；我們看好公司以技術(shù)輸出進(jìn)行戰(zhàn)略合作模式的推廣，同時未來三年裝配式建筑推進(jìn)為公司乃至鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)帶來政策紅利，公司作為裝配式技術(shù)龍頭將率先分享市場蛋糕增量，同時，公司在河北區(qū)域成功布局，有望受益雄安新區(qū)建設(shè)。我們維持對公司的買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為18 元，相當(dāng)于2017 年27 倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：裝配式建筑推進(jìn)不及預(yù)期、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、公司訂單落地不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險。
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