>> 華泰證券-杭蕭鋼構(600477)業(yè)績超預期，新商業(yè)模式加速落地-170416
| 上傳日期： |
2017/4/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥，鮑榮富 |
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公司業(yè)績增速超出我們預期。2014 年，公司開創(chuàng)了技術、品牌管理方法實施許可為核心的戰(zhàn)略合作新業(yè)務模式。2016 年，新業(yè)務模式取得較快發(fā)展，公司與29 家合作單位簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及資源使用費9.78 億元。2017 年至今，公司延續(xù)了2016 年良好勢頭，已簽訂8 單合作協(xié)議。我們預計2017 年新業(yè)務將延續(xù)高增長。
新商業(yè)模式大幅提升盈利能力，現(xiàn)金流大幅改善
公司綜合毛利率為29.12%，同比增加5.61pct，主要是因為高毛利（93%）的新業(yè)務收入占比（21%）不斷增加，帶動整體盈利能力提升。凈利率提升6.35pct 至10.14%，除了毛利率的提升，期間費用率也有所下降。期間費用率下降1.63pct 至 14.69%，除了管理費用率小幅上升，銷售費用率和財務費用率分別降低了0.43/1.36pct。經營性現(xiàn)金凈額為12.56 億元，YoY+1230.59%，主要因為戰(zhàn)略合作協(xié)議收取的資源使用費回款速度較快。
鋼管束組合住宅鋼結構技術領先，戰(zhàn)略合作協(xié)議落地情況良好截止目前，公司已與47 家公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議（2014 年1 家，2015年9 家，2016 年29 家，2017 年至今8 單），已遍及全國20 個省市自治區(qū)。公司研發(fā)的擁有自主知識產權和完整配套的鋼結構住宅體系，已升級到第三代—鋼管束組合結構住宅體系，該體系可以模數化設計、標準化制造、裝配化施工、信息化管理和定制化開發(fā)。合作協(xié)議后續(xù)執(zhí)行情況良好。
截止目前，已有36 家鋼構公司完成工商設立手續(xù)并取得營業(yè)執(zhí)照，15 家鋼構公司已完成廠房建設（改造），9 家已順利投產，11 家已承接工程項目（包括廠房、公建、住宅等），其中，4 家已有鋼結構住宅工程項目在建。
住宅鋼結構藍海市場，公司擁有先發(fā)優(yōu)勢鋼結構的傳統(tǒng)子行業(yè)輕鋼、多層鋼、空間鋼結構同質化競爭較嚴重，住宅鋼結構興起較遲，存在技術壁壘，無疑是一片藍海市場。公司承建的100 萬方萬郡大都城項目、杭州蕭山的錢江世紀城人才專項用房、武漢世紀家園、廈門帝景苑、許昌空港城、烏魯木齊巴哈爾路片區(qū)棚戶區(qū)改造項目等都為鋼結構住宅良好的標桿示范項目。我們判斷，憑借先發(fā)優(yōu)勢和不斷的技術更新，公司在住宅鋼結構領域還將獲得較好的成績。
預計新商業(yè)模式將繼續(xù)收獲高增長，上調至“買入”評級
鑒于對新商業(yè)模式將繼續(xù)快速推進的預期，我們上調了17-18 年的盈利預測，預計公司2017-19 年EPS 為0.61/0.76/0.94 元，CAGR+31%，我們認為可給予15.25-18.3 元的合理估值區(qū)間，對應2017 年PE 25X-30X，目前行業(yè)的整體平均估值2017 年在57X 左右，上調至“買入”評級。
風險提示：新商業(yè)模式簽單速度低于預期，傳統(tǒng)鋼結構業(yè)務低于預期。
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