>> 申萬宏源-杭蕭鋼構(gòu)(600477)裝配式住宅技術(shù)輸出推進順利，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)超預(yù)期-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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作者： |
李楊 |
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受戰(zhàn)略合作新業(yè)務(wù)的加速發(fā)展影響，公司毛利率提高5.61 個百分點，凈利率大幅提升6.35 個百分點。2016 年公司期間費用率同比減少1.63 個百分點，主要是財務(wù)費用率降低明顯所致。受研發(fā)支持較大，管理費用大幅上升，16 年公司費用化研發(fā)投入2.02 億元，管理費用4.85 億元，同比增長16.24%。受成本端上升的影響，傳統(tǒng)主業(yè)毛利率大幅降低，其中多高層鋼結(jié)構(gòu)毛利率同比下降6.11 個百分點至12.90%，輕型鋼結(jié)構(gòu)毛利率下滑3.84 個百分點至6.88%。
現(xiàn)金流大幅優(yōu)化，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年多流入11.61 億元。受商業(yè)模式改變和加強回款控制影響，現(xiàn)金流大幅優(yōu)化，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額12.56億元，較去年同期多流入11.61 億元，收現(xiàn)比98.10%，同比提升5.8 個百分點。
公司16 年新簽合同共計57.89 億元，同比增長5.19%，其中16 年共簽訂鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)輸出合作方29 單，同比增長219.61%。16 年簽訂鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)輸出合作呈加速趨勢，1-4 季度分別簽訂4 個、6 個、8 個、11 個。帶來的資源使用費收入為9.15 億元，毛利8.48 億元，毛利率92.68%，約對應(yīng)確認26 單，符合我們預(yù)期。
鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)輸出落地順利：截止目前，公司已經(jīng)共計簽約47 家合作方，17年已簽約8 家，已有36 家鋼構(gòu)公司完成工商設(shè)立手續(xù)并取得營業(yè)執(zhí)照，15 家鋼構(gòu)公司已完成廠房建設(shè)（改造），9 家已順利投產(chǎn)。11 家已承接工程項目（包括廠房、公建、住宅等），其中，4 家已有鋼結(jié)構(gòu)住宅工程項目在建,具體情況如下：新疆天璣杭蕭的新疆開利星空住宅小區(qū)項目，武鋼雅苑的江北雅苑四期24#樓項目；萬年達杭蕭的新城華府項目；蘭考中鑫鋼構(gòu)的富士康宿舍樓項目。報告期，公司攜手綠城房產(chǎn)將最新研發(fā)的鋼管混凝土束組合剪力墻結(jié)構(gòu)住宅體系成功應(yīng)用于"濱江地王樓盤"——綠城九龍倉?柳岸曉風項目，成為良好的示范。
政策推動和公司優(yōu)秀技術(shù)將推動公司業(yè)績進入高速成長期。裝配式建筑是未來建筑行業(yè)發(fā)展必然趨勢，發(fā)展前景廣闊，長期看人工成本上升疊加節(jié)能環(huán)保要求提高要求建筑施工實現(xiàn)更少的現(xiàn)場安裝和施工周期，短期看國家對裝配式建筑的鼓勵政策不斷加碼，已有超過60 個地方城市出臺鼓勵裝配式建筑的文件政策，部分城市將提升裝配化率納入政府考核體系，地方政府愿意拿出實質(zhì)的補貼和政府項目，合作方的獲益能夠覆蓋授權(quán)費用和短期的資本開支。我們認為技術(shù)服務(wù)費只是前期主要的利潤來源，后端終端需求的釋放、鋼結(jié)構(gòu)住宅的推廣將促使公司盈利實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，長期看公司可以通過設(shè)計、集采、供應(yīng)鏈金融等模式獲取長期現(xiàn)金流，成長空間大。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為6.10 億/8.76億/11.27 億，對應(yīng)增速為36%/44%/29%，PE 為23X/16X/12X，維持“增持”評級。
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